行业投资评级 - 增持（维持）[1] 核心观点 - 市场对能源价格高企长期化的定价，使得加息选项被摆上台面，导致工业金属和贵金属价格显著回调[1] - 长期来看，“滞涨环境”有助于打开黄金的上行空间，在市场短期经历通胀走高的恐慌阶段后，黄金仍是资金配置优选[1][4] - 尽管国内铝锭库存偏高，但海外库存处于极低水平，随着海外供给风险扩大，铝价的上行风险正在放大[3] 行情回顾 - 本周（3月16日-3月20日）有色金属板块下跌11.82%，在31个申万一级行业中排名第31，跑输上证指数8.44个百分点[1][14] - 二级行业全线下跌：金属新材料板块下跌8.94%，能源金属板块下跌9.88%，小金属板块下跌10.48%，贵金属板块下跌10.73%，工业金属板块下跌13.30%[1][14] - 个股方面，万邦德（+1.35%）和云南锗业（+0.23%）涨幅居前；黄河旋风（-21.61%）、南山铝业（-18.59%）、云铝股份（-18.33%）跌幅居前[19][22][25] 工业金属基本面 - 宏观背景：美国2026年2月PPI年率录得3.4%，高于预期的2.9%，为2025年2月以来新高[26][44]；市场开始定价能源价格高企长期化及通胀持续走高风险，美联储和欧洲央行加息可能性被市场讨论，根据CME利率观察工具，美联储2026年全年不降息概率已升至80%[26][28][44] - 铜：伦铜报收11,835美元/吨，周环比下跌7.07%；沪铜报收94,740元/吨，周环比下跌5.55%[2][29][32]；LME库存34.24万吨，周环比上升9.79%；国内社库小幅去化6.98%至61.02万吨[30][32]；进口铜矿TC下跌至-60美元/吨，国内矿源紧缺加剧[2]；预计铜价短期维持震荡偏弱走势[2] - 铝：伦铝报收3,192美元/吨，周环比下跌7.18%；沪铝报收24,020元/吨，周环比下跌3.77%[3][29][36]；国内电解铝社会库存环升3.17%至130.9万吨，延续累库趋势[3][37]；中东电解铝产线面临氧化铝库存与天然气供电双重压力，已停产产能约65万吨，短期停产风险加大[3][37] - 锌：伦锌收盘价为3,056美元/吨，周环比下跌7.21%；沪锌收盘价为22,800元/吨，周环比下跌4.62%[39]；LME库存11.72万吨，周环比上升20.18%[39] - 锡：伦锡收盘价为42,840美元/吨，周环比下跌11.27%；沪锡收盘价为328,300元/吨，周环比下跌12.07%[41]；价格下跌刺激下游逢低补库，带动国内社会库存去化[41] 贵金属基本面 - 价格表现：COMEX黄金收盘价为4,492美元/盎司，周环比下跌10.57%；SHFE黄金收盘价为1,093.22元/克，周环比下跌8.28%[4][44][46] - 核心逻辑：市场定价能源价格高企长期化及通胀风险，美联储加息可能性被讨论，贵金属估值端遭显著压制[4][44]；尽管联储加息门槛严苛，但紧货币预期仍将显著压制短期黄金价格[4][45]；短期关注能源价格是否具备进一步上行风险，长期“滞涨环境”有助于打开黄金上行空间[4][45] 稀土与小金属 - 稀土：价格维持震荡偏弱走势，氧化镨钕收报69.5万元/吨，周环比下跌11.18%[60][61]；短期价格下行主要受贸易商大幅抛货导致，长期人形机器人等新兴领域有望提振需求[60] - 其他：报告列出了钼、钨、镁、锰、锑、铋、铟、钽、锗等多种小金属的现货报价图表[63][67][69][71][72][75][78][81][82]