报告投资评级 - 买入（维持）[1] 报告核心观点 - 公司2025年业绩实现扭亏为盈，营收与归母净利润均大幅增长，且气量高增，业绩迎来拐点 [1][8][11] - 深层煤层气资源前景广阔，公司核心资产石楼西区块具备巨大产量释放潜力，且受益于技术进步与财政补贴，未来盈利有望持续增厚 [3][16][20][23] - 公司拟进一步收购核心子公司中海沃邦股权以提升持股比例，此举将增厚未来归母净利润，分析师因此上调了盈利预测 [8][15][26] 2025年业绩表现 - 营收与利润高增：2025年实现营业总收入28.15亿元，同比增长82.06%；实现归母净利润1.69亿元，同比增长123.82%，成功扭亏为盈 [8][10] - 业绩达成激励目标：2025年总营收28.15亿元，超过了25.3亿元的股权激励目标 [8][11] - 季度利润集中释放：2025年第四季度归母净利润为1.71亿元，利润在当季集中体现 [8][11] - 政策补贴贡献显著：2025年收到天然气政策补贴1.59亿元，剔除补贴后的归母净利润约为0.8亿元 [8][11] 分业务表现 - 天然气生产（中海沃邦）： - 2025年天然气产量9.26亿立方米，同比增长97.6% [8][13] - 营业收入19.90亿元，同比增长94.2% [8][13] - 净利润2.83亿元，同比扭亏为盈 [8][13] - 管输业务（永和伟润）： - 2025年管输气量约10亿立方米，同比增长62% [8][13] - 营业收入6.98亿元，同比增长56.4% [8][13] - 净利润0.82亿元，同比增长57.0% [8][13] 财务与运营状况 - 费用管控良好：2025年期间费用率为7.52%，同比下降5.73个百分点 [11] - 现金流大幅改善：2025年经营活动现金流净额17.69亿元，同比大幅增长253.95% [12] - 资产结构优化：2025年末资产负债率为53.2%，同比下降5.76个百分点 [7][12] - 盈利能力提升：2025年加权平均净资产收益率（ROE）为8.02%，同比大幅提升38.47个百分点 [8][14] 核心资产与增长潜力 - 资源潜力巨大：我国1500米以深煤层气资源量约69万亿立方米，是浅层资源量的3倍以上 [3][16] - 设计产能空间广阔：石楼西区块设计天然气总产能为35亿立方米/年，其中煤层气13亿立方米/年，致密气22亿立方米/年 [3][21] - 产量释放空间：公司2025年自产气量为9.3亿立方米，对比设计产能，具备约4倍的产量释放空间 [3] - 成本下降趋势：随着新井投产，单方折耗成本有望从2024年的0.85元/方下降至0.53元/方 [3][20] 股权收购计划 - 收购方案：公司计划以现金4.28亿元收购中海沃邦11.3%的少数股权（山西汇景8.3%、山西瑞隆3%），标的公司整体作价37.91亿元 [8][15] - 收购后持股变化：交易完成后，公司对中海沃邦的持股比例将从67.5%提升至78.8% [8][15] 政策支持 - 补贴力度加大：2025年3月新规将煤层气的补贴权重系数从1.2提高到1.5，加大了对煤层气开发利用的支持力度 [3][23] - 补贴原则：补贴按“多增多补”的梯级奖补原则执行，鼓励增产 [3][23] 盈利预测与估值 - 盈利预测上调：考虑到收购中海沃邦股权，报告将公司2026-2028年归母净利润预测上调至3.81亿元、5.96亿元、8.27亿元 [26] - 预测增速：对应2026-2028年归母净利润同比增速分别为124.73%、56.64%、38.79% [1][26] - 估值水平：以2026年3月24日股价计，对应2026-2028年市盈率（P/E）分别为23倍、15倍、11倍 [1][26]