报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 2月债券总托管规模环比上升10383亿元，较1月多增2807亿元，主要源于地方债托管量增加近万亿，同业存单托管降幅收窄；流动性环境充裕，债券市场偏强震荡，10年、30年国债估值收益率先后突破1.8%、2.3%；商业银行是债券配置主力，非银机构出现分化，预计非银对后市仍存分歧，行情一波三折；2月债市杠杆率环比下降0.1pct至107.8%，仍在近年来偏低水平[3][12][50] 根据相关目录分别进行总结 2月地方债大规模发行叠加存单净偿还下降，债券托管增量回升 - 2月债券总托管规模环比上升10383亿元，较1月多增2807亿元，主要因地方债托管量增加近万亿、同业存单托管降幅收窄近4000亿元；利率债中，国债托管增量维持在4000亿附近，政金债托管量下降1142亿元；信用债中，短融券和中票净融资规模下滑拖累托管量环比回落[3][10] 广义基金增持利率债，利率下行后商业银行主动增配意愿减弱 - 广义基金：2月债券托管量环比下降1719亿元，降幅较上月显著收窄5356亿元，对地方债增持规模上升，对国债、政金债和同业存单减持规模下降；分机构看，基金公司、其他产品、理财产品、货币基金对国债、地方债均转为增持，基金公司对同业存单、5Y以内政金债减持规模下降，对7 - 10Y政金债转为增持，其他产品对政金债、同业存单增持规模上升，理财产品对政金债、同业存单增持规模下降，货币基金对同业存单减持规模下降，对政金债增持规模下降[14][16] - 证券公司：2月债券托管规模增加93亿元，增幅较上月下降607亿元，对政金债、上清所金融债、国债转为减持，对中票减持规模上升，但对地方债、同业存单转为增持；相对存量，转为减配债券，对政金债、上清所金融债转为减配，对中票、国债减配力度上升，但对地方债、同业存单转为增配[25] - 保险公司：2月债券托管规模环比下降311亿元，降幅较上月扩大227亿元，对上清所金融债、政金债减持规模上升，对国债、同业存单、中票转为减持，但对地方债转为增持，对商业银行债减持规模下降；相对存量，对债券减配力度上升，对上清所金融债、国债、政金债减配力度上升，但对地方债转为增配，对商业银行债减配力度下降[30] - 境外机构：2月债券托管规模环比下降304亿元，降幅较上月收窄774亿元，对国债转为增持，对政金债增持规模上升，对同业存单减持规模下降；相对存量，对债券减配力度继续下降，对国债、政金债转为增配，对同业存单减配力度下降[32] - 其他机构：2月债券托管环比增加5843亿元，较上月扩大3252亿元，对国债、地方债增持规模分别升至4449亿元、1809亿元，对存单减持规模降至25亿元，但对政金债转为下降148亿元；剔除买断式逆回购和央行净买入国债等因素，托管规模略有回落，但降幅小于1月，买断式回购标的由政金债为主更多转移至国债[36] - 商业银行：2月债券托管量环比增加8025亿元，增幅较上月收窄3213亿元，剔除买断式回购影响，增持规模仍在高位；对国债、短融券、政金债增持规模下降，对中票转为减持，但对地方债增持规模上升，对同业存单转为增持，对上清所金融债减持规模下降；相对存量，对债券增配力度大幅下降，对国债、政金债、短融券、中票转为减配，但对同业存单转为增配，对地方债增配力度上升，对上清所金融债减配力度下降；分机构看，大型银行对7 - 10Y国债增持规模下降，对7 - 10Y政金债、地方债减持规模上升，但对同业存单增持规模上升，对短融券、中票减持规模下降；中小型银行对同业存单、地方债增持规模下降，对政金债转为减持，但对国债减持规模下降[42] - 信用社：2月债券托管规模环比由上月的增加797亿元转为下降1493亿元，对国债、政金债、地方债、商业银行债转为减持，对同业存单、上清所金融债增持规模下降，但对企业债减持规模下降；相对存量，对债券转为减配，对国债、地方债、政金债转为减配，对同业存单增配力度下降[43] 2月非银机构杠杆率回升但整体仍在中性水平 - 2月债市杠杆率环比下降0.1pct至107.8%，仍在近年来偏低水平；银行杠杆率环比下降0.1pct至103.1%；非银机构杠杆率环比上升0.2pct至119.2%，仍在2022年以来的中性水平；证券公司杠杆率环比下降0.1pct至223.6%，仍在偏高水平；保险与非法人产品杠杆率环比下降0.1pct至223.6%，在2022年以来的中性水平；广义基金中，货基、保险和基金非货产品正回购余额均有上升，前二者创历史新高，后者处于2023年以来低位，其他产品、理财产品正回购余额均有所回落，但仍处于偏高水平[50]