量化模型与构建方式 1. 模型名称：指数与均线比较模型 * 模型构建思路：通过计算指数收盘价与不同周期移动平均线（MA）的偏离度，以及相对于近期历史高点和低点的位置，来评估指数当前的技术趋势和调整状态[14] * 模型具体构建过程： 1. 计算各宽基指数的收盘价。 2. 计算各指数的不同周期移动平均线（MA5， MA10， MA20， MA60， MA120， MA250）[15]。 3. 计算指数收盘价相对于各条均线的偏离百分比，公式为： $偏离度 = \frac{收盘价 - 移动平均线}{移动平均线} \times 100\%$ 例如，vsMA5 列即为收盘价相对于MA5的偏离度[15]。 4. 计算指数在近250个交易日内的最高价（近250日高）和最低价（近250日低）[15]。 5. 计算指数收盘价相对于近250日低位和高位的偏离百分比，公式同上[15]。 2. 模型名称：日收益率分布形态分析模型 * 模型构建思路：通过计算日收益率分布的峰度和偏度，并与历史数据对比，来刻画市场收益的分布特征和极端风险变化[19][23] * 模型具体构建过程： 1. 获取各宽基指数的每日收益率序列。 2. 分别计算“当前”（报告日近一年）和“近5年”（报告日前推6年数据，剔除近一年）两个时间窗口内日收益率分布的峰度和偏度[21][25]。 3. 峰度计算中减去了3（正态分布的峰度值），因此报告中的峰度值为超额峰度[25]。 4. 计算当前值相对于近5年历史值的变化（当前vs.近5年），即当前值减去近5年值[25]。 5. 通过比较峰度和偏度的绝对值及变化，判断市场收益分布的集中程度和偏斜方向[23]。 3. 因子名称：风险溢价因子 * 因子构建思路：以十年期国债即期收益率作为无风险利率的参考，计算股票指数收益率与其之差，作为投资者承担市场风险所要求的额外回报，用于衡量市场的相对投资价值和风险补偿[27] * 因子具体构建过程： 1. 获取各宽基指数的收益率（通常使用指数市盈率倒数或预期收益率，报告中未明确具体计算方式，但给出了当前风险溢价结果）[30]。 2. 获取十年期国债即期收益率作为无风险利率[27]。 3. 计算风险溢价：风险溢价 = 指数收益率 - 十年期国债即期收益率[27]。 4. 计算风险溢价在近1年和近5年历史数据中的分位值，以判断当前风险溢价在历史中所处的位置[30]。 5. 计算风险溢价在近1年窗口内的均值、波动率（标准差），以及当前值相对于均值±1倍、±2倍标准差的偏离程度[30]。 * 因子评价：该因子有明显的均值复归现象，且不同指数的风险溢价波动率存在差异，例如中证1000和中证2000的波动率相对较大[28]。 4. 因子名称：PE-TTM估值因子 * 因子构建思路：使用滚动市盈率（PE-TTM）作为衡量市场估值的核心指标，通过观察其绝对水平、历史分位值以及相对于历史均值和标准差的偏离，来评估市场的估值状态和潜在风险[33] * 因子具体构建过程： 1. 计算各宽基指数的PE-TTM（总市值 / 最近12个月净利润总和）[40]。 2. 计算当前PE-TTM在近1年、近5年以及全历史数据中的分位值[40]。 3. 计算PE-TTM在近1年窗口内的均值、波动率（标准差）[40]。 4. 计算当前PE-TTM相对于近1年均值±1倍、±2倍标准带的偏离百分比[40]。 5. 因子名称：股债性价比因子 * 因子构建思路：以PE-TTM的倒数（即盈利收益率）与十年期国债收益率的差值作为股债性价比，该值越高代表股票相对债券的吸引力越大，用于在大类资产间进行比价[40][42] * 因子具体构建过程： 1. 计算各宽基指数的PE-TTM[40]。 2. 计算指数的盈利收益率：盈利收益率 = 1 / PE-TTM[40]。 3. 获取十年期国债即期收益率[40]。 4. 计算股债性价比：股债性价比 = 盈利收益率 - 十年期国债即期收益率[40][42]。 5. 计算该指标近5年数据的80分位值（机会值）和20分位值（危险值），用于判断当前股票资产相对于债券的吸引力水平[42][43]。 6. 因子名称：股息率因子 * 因子构建思路：股息率反映现金分红回报率，是红利投资风格的核心指标，在市场低迷或利率下行期，高股息资产因其稳定的现金流和较低的估值而具备防御性[45] * 因子具体构建过程： 1. 计算各宽基指数的股息率（报告未给出具体计算公式，通常为成分股现金分红总额 / 指数总市值）[48]。 2. 计算当前股息率在近1年、近5年以及全历史数据中的分位值[48]。 3. 计算股息率在近1年窗口内的均值、波动率（标准差）[48]。 4. 计算当前股息率相对于近1年均值±1倍、±2倍标准带的偏离百分比[48]。 7. 因子名称：破净率因子 * 因子构建思路：破净率（市净率小于1的个股占比）反映市场整体的估值态度，高破净率通常意味着市场悲观和普遍低估，低破净率则可能反映市场乐观情绪[50] * 因子具体构建过程： 1. 对于每个宽基指数，统计其成分股中市净率（PB）小于1的个股数量[50]。 2. 计算破净率：破净率 = (破净个股数 / 指数总成分股数) \times 100%[50]。 3. 跟踪该比率随时间的变化趋势，以观察市场估值情绪的变化[50][52]。 模型的回测效果 1. 指数与均线比较模型：2026年3月23日，上证50指数收盘价（2,792.33）低于其MA250（2,876.47），表现为跌破250日线；沪深300与中证500指数收盘价同时低于其MA60和MA120，表明指数层面出现技术性调整[14][15]。 2. 日收益率分布形态分析模型：2026年3月23日，创业板指的峰度负偏离最大（当前vs.近5年为-2.89），中证500的峰度负偏离最小（-1.62）；创业板指的负偏态最大（当前vs.近5年为-0.69），中证500的负偏态最小（-0.45），表明创业板指收益分布集中度下降且左偏（极端负收益）程度加深最为明显[23][25]。 因子的回测效果 1. 风险溢价因子： * 当前值：上证50为-3.18%，沪深300为-3.27%，中证500为-4.12%，中证1000为-4.82%，中证2000为-5.40%，中证全指为-4.07%，创业板指为-3.49%[30]。 * 近5年分位值：创业板指（2.30%）和上证50（0.63%）较高，中证全指（0.32%）和中证1000（0.48%）较低[28][30]。 * 近1年波动率：中证2000最高（1.54%），上证50最低（0.85%）[30]。 2. PE-TTM估值因子： * 当前值：上证50为11.10，沪深300为13.62，中证500为33.70，中证1000为45.24，中证2000为151.26，中证全指为20.82，创业板指为40.30[40]。 * 近5年历史分位值：中证500（93.06%）和中证1000（89.17%）较高，上证50（72.15%）和创业板指（56.12%）较低[36][39][40]。 3. 股债性价比因子：截至报告日，没有指数高于其近5年80%分位值（机会值），中证500低于其近5年20%分位值（危险值）[43]。 4. 股息率因子： * 当前值：上证50为3.48%，沪深300为2.88%，中证500为1.41%，中证1000为1.10%，中证2000为0.79%，中证全指为2.09%，创业板指为0.90%[48]。 * 近5年历史分位值：创业板指（56.45%）和沪深300（44.63%）较高，中证500（17.77%）和中证2000（26.53%）较低[47][48]。 5. 破净率因子：当前值，上证50为24.0%，沪深300为18.0%，中证500为11.2%，中证1000为8.8%，中证2000为4.2%，中证全指为6.96%[52]。