投资评级 - 报告对香港中华煤气维持“买入”评级 [2][8] 核心观点 - 报告核心观点认为，香港中华煤气内地燃气销售毛差稳步回升，同时可再生能源及绿色燃料业务发展提速，公司各业务发展稳中向好，分红高度稳定，具备持续股息价值 [1][8] 财务表现与预测 - 2025年公司实现营业收入543.26亿港元，同比下降2.6%，实现归母净利润56.88亿港元，同比下降0.4% [8] - 2025年公司核心利润为59.99亿港元，同比提升4.2% [8] - 公司拟派发2025年末期股息0.23港元/股，加上中期股息0.12港元/股，全年合计派息0.35港元/股，以2026年3月23日收盘价计算股息率达4.94% [8] - 盈利预测方面，报告下调了2026-2027年归母净利润预测，预计2026-2028年归母净利润分别为61.83亿港元、64.25亿港元和67.16亿港元，同比增长率分别为8.7%、3.9%和4.5% [7][8] - 预计2026-2028年每股收益分别为0.33港元、0.34港元和0.36港元 [7] - 当前股价对应2025-2027年预测市盈率分别为21.4倍、20.6倍和19.7倍 [7][8] 香港业务 - 2025年香港公用分部利润为36.40亿港元，同比增长2% [8] - 香港全年燃气销售量达27181太焦耳，同比基本持平，其中居民用气及餐饮用气提升抵消了工业、酒店、社服及主题乐园用气下降的影响 [8] - 香港政府加快发展北部都会区，预计将入住150万人口，公司测算此举可提升潜在销气量达5500太焦耳，为香港城燃主业打开长期发展空间 [8] 内地燃气业务 - 2025年公司内地燃气总销气量为363.5亿立方米，同比基本持平 [8] - 销气结构为：工业156.2亿立方米、商业49.9亿立方米、居民81.5亿立方米、分销及发电75.9亿立方米，居民及分销气量增长抵消了工业及商业用气下降的影响 [8] - 2025年公司城燃销气毛差为0.54元/立方米，较上年提升0.02元/立方米 [8] - 截至2025年底，工商业用户基本完成顺价，民用顺价覆盖率已达90% [8] - 公司给出的2026年城燃价差指引为0.56元/立方米，较2025年基础再提升0.02元/立方米 [8] - 受接驳业务下降影响，2025年内地公用业务（含供水等）税后经营利润为30.41亿港元，同比下降2% [8] 延伸业务 - 2025年公司延伸业务税后净利润为4.68亿港元，同比基本持平 [8] - 业务主体“名气家”净利润达4.95亿港元，其中香港及内地市场分别贡献4.35亿港元和0.6亿港元 [8] - 公司在内地市场覆盖率为15%，相较于在香港80%的覆盖率提升潜力巨大 [8] - 公司聚焦智慧厨房、保险和安全家居三大主线，2025年内地市场保险额及安全家居营业额分别同比提升19%和10% [8] 可再生能源业务 - 2025年公司光伏发电量提升36%至24.8亿千瓦时，储能并网规模由2024年的60兆瓦跃升至2025年的487兆瓦 [8] - 可再生能源业务全年净利润合计4.13亿港元，归属公司利润3.22亿港元，均同比下降14%，主要原因是发电毛利下降 [8] - 2026年公司发电量指引为32亿千瓦时，计划电力交易150亿千瓦时，计划装机并网1吉瓦，同比2025年均有显著成长 [8] 绿色燃料业务 - 2025年绿色燃料业务税后经营利润为-1.58亿港元，同比实现减亏 [8] - 年内内蒙古绿色甲醇厂销量为1.7万吨，2026年计划销售4万吨 [8] - 预计2026年第四季度该工厂产能有望扩张50%至15万吨，2028年有望提升至30万吨/年 [8] - 马来西亚可持续航空燃料项目投产顺利，2025年已完成首批发货 [8] - 报告认为，随着油价走高叠加碳排放政策收紧，绿色燃料兼具减碳合规价值与中长期降本潜力，有望加速对传统化石燃料的替代 [8]