投资评级 - 维持“买入”评级 [4][9] 核心观点 - 2025年每股OPAT同比增长12%，超额达成公司设定的2023-2026年复合年增长率9%-11%的目标 [7] - 公司新增17.43亿美元股份回购计划，并维持将年度自由盈余净额的75%用于派息的目标，预计为股东带来4.0%的回报 [7] - 多元化市场布局优势显现，中国香港等成熟市场增长稳健，区域扩张战略有望驱动中国大陆市场未来增长，新兴市场潜力广阔 [9] - 尽管因经济假设变动导致中国大陆市场增速阶段性承压，但新开设分支机构表现强劲，有望成为核心增长引擎 [9][10] 2025年财务业绩表现 - 新业务价值（VONB）同比增长15%（固定汇率）至55.16亿美元 [7] - 年化新保费（ANP）同比增长9%至94.84亿美元，新业务价值利润率（NBVM）同比提升3.6个百分点至58.5% [7] - 营运利润（OPAT）同比增长7%至71.36亿美元，每股营运利润（OPAT）同比增长12% [7] - 归母净利润同比下降8.8%至62.34亿美元 [7] - 内含价值（EV）同比增长8%至768.11亿美元，内含价值营运回报率同比提升0.9个百分点至15.8% [7] - 每股股息同比增长10%至193.08港仙 [7] 分市场业务表现 - 中国香港市场：VONB同比增长28%至22.56亿美元，ANP同比增长26%，NBVM提升3.0个百分点，本地客户和内地访客（MCV）VONB分别增长21%和35%，活跃代理人人数和生产力分别增长9%和14%，伙伴分销渠道VONB增长46% [10] - 中国大陆市场：受经济假设变动影响，VONB同比增长2%至12.40亿美元，ANP同比持平为21.52亿美元，NBVM提升1.4个百分点至57.6%，新开设分支机构VONB同比增长45%，占比达9%，公司为其设定了2025-2030年VONB复合年增长率40%的目标 [10] - 东南亚及其他市场：泰国、新加坡、马来西亚及其他市场VONB同比增速分别为+13%、+14%、+0%、+7%，泰国市场NBVM大幅提升11.4个百分点至110.9%，马来西亚市场代理人渠道下半年生产力与招聘情况均有改善 [10] 财务预测与估值 - 考虑到地缘政治风险导致的市场波动，报告下调了2026年盈利预测 [9] - 预计2026-2028年归母净利润分别为69.58亿美元、88.60亿美元、101.79亿美元（原预测2026-2027年为84.34亿美元、89.49亿美元） [9] - 预计2026-2028年保险收益分别为232.24亿美元、252.46亿美元、274.84亿美元 [9] - 预计2026-2028年每股盈利（EPS）分别为0.67美元、0.87美元、1.00美元 [9] - 预计2026-2028年每股内含价值（EVPS）分别为8.26美元、9.37美元、10.47美元 [9] - 截至2026年3月24日，基于2026年预测内含价值的市盈率（PEV）为1.32倍 [9]