报告投资评级 - 维持“推荐”评级 [2][34] 报告核心观点 - 公司未来成长空间广阔，当前产能爬坡预计提速，同时未来还有进一步扩产，叠加金价有望进一步向上，看好公司后续黄金产量持续增长，迎来量价齐升 [34] - 金岭金矿运营持续优化，资源量突破400吨，与紫金矿业合作推进1000万吨/年扩建项目，远期有望成为年产量达15吨的世界级黄金矿山 [8][23][24] - 新庄宜丰矿技改成果显现，经营稳中向优，成本控制良好 [8][28] 2025年业绩事件总结 - 2025年实现营业收入31.61亿元，同比增长68.55%；归母净利润13.55亿元，同比增长135.49% [8][11] - 黄金收入占比进一步提升至77.2% [8][11] - 年度派息总额约6.52亿元（末期4.47亿元+中期2.05亿元），2025年派付比例达到48.1% [8][11] 金岭金矿运营与资源总结 - 2025年黄金产量3.32吨，同比增长60.9%；其中金锭产量占比61.3% [8][16] - 采矿量达335.53万吨，选矿量达300.15万吨 [17] - 采选效率提升：截至2025年7月实现超过80%的稳定黄金回收率；截至2025年12月，浮选处理能力达到并超过每日1.2万吨 [8][16] - 成本显著下降：2025年单位采矿成本71元/吨（同比下降16.3%），单位选矿成本81.4元/吨（同比下降28.0%）；销售成本169元/克（同比下降25.6%），完全成本243元/克（同比下降11.0%） [8][17][18] - 资源量与储量大幅提升：截至2025年12月31日，黄金资源量达403.4吨（品位0.87克/吨），储量达241.9吨（品位1克/吨） [8][21] - 与紫金矿业合作：订立金岭矿新建1000万吨/年的扩建可行性研究合同；委任紫金矿业前董事长陈景河担任首席顾问和战略发展委员会主任 [8][23][24] - 远期展望：扩建1000万吨工程完成后，将建成1400万吨/年的采选规模，根据品位1.3克/吨、回收率80%估算，远期金岭金矿有望实现15吨黄金的年产量 [24][25] 新庄宜丰矿经营总结 - 2025年完成选矿量110.42万吨，同比提升1.6% [8][28] - 实现营收7.20亿元，毛利率55.9% [8][28] - 铜铁加工厂完成技术改造，产能达80万吨/年，下半年追回上半年因技改暂停67天影响的产量 [28] - 成本控制稳定：2025年单位矿石成本为287.66元/吨 [28] 盈利预测与财务指标总结 - 营业收入预测：2026E 49.91亿元（+57.9%），2027E 97.04亿元（+94.4%），2028E 158.74亿元（+63.6%） [2][36] - 归母净利润预测：2026E 23.07亿元（+70.3%），2027E 45.59亿元（+97.6%），2028E 69.64亿元（+52.8%） [2][34][36] - 每股收益（EPS）预测：2026E 0.52元，2027E 1.03元，2028E 1.57元 [2][34] - 估值指标（基于2026年3月24日收盘价）：2026E P/E 20倍，2027E P/E 10倍，2028E P/E 7倍；2026E P/B 7.3倍，2027E P/B 4.7倍，2028E P/B 3.2倍 [2][34][36]