报告投资评级 - 买入（维持）[1] 报告核心观点 - 紫金矿业2025年业绩创历史新高，归母净利润达517.8亿元，同比增长61.5%[2][5] - 公司核心逻辑为“金铜为基、锂打开成长新边界”，矿产金量价齐升是业绩第一增长极，矿产铜稳健增长，锂业务实现从无到有突破[1][3] - 金属价格高位运行及公司产量增长驱动业绩，远期金、铜、锂产量规划明确，量价齐升逻辑将持续兑现[3][4][5] - 基于金属价格中枢上行预期，报告上调了公司2026-2028年盈利预测，并认为其作为矿业领军者，估值具备吸引力[11] 2025年业绩总结 - 整体业绩：2025年实现营业总收入3490.8亿元，同比增长15.0%；实现归母净利润517.8亿元，同比增长61.5%；扣非归母净利润507.2亿元，同比增长60.0%[2] - 季度业绩：2025年第四季度实现营收948.8亿元，同比增长29.5%，环比增长9.7%；归母净利润139.1亿元，同比增长80.9%，环比下降4.5%[2] - 盈利能力：2025年归母净利率为14.8%，同比提升4.3个百分点；全年矿山企业毛利率为62%，同比提升3.6个百分点[4][5] 主要矿产品产量与运营 - 矿产金：2025年产量达90吨，同比增长22.8%，超额完成85吨的年度计划；主要增量来自新并购的加纳阿基姆金矿（贡献增量5.1吨）、山西紫金（增量2.2吨）等项目[3] - 矿产铜：2025年产量达109万吨，同比增长1.6%；主要增量来自西藏巨龙铜业（增量2.7万吨）、刚果金科卢韦齐（增量2.3万吨）；卡莫阿卡库拉矿受淹井事件影响，全年产量仅下滑2.2万吨[3] - 锂业务：2025年当量碳酸锂产量达2.55万吨，实现从零到一的突破[3] - 远期产量指引：公司预计到2028年，金产量为130-140吨，铜产量为150-160万吨，碳酸锂产量为27-32万吨[5] 价格与毛利分析 - 金属价格：2025年伦敦金现货价格同比上涨44%，伦铜现货价格同比上涨9%[4] - 分品种毛利率： - 矿产金锭毛利率为59%，同比提升13个百分点；金精矿毛利率为74%，同比提升5个百分点[4] - 矿产铜精矿毛利率为65%，同比下降1个百分点；电积铜毛利率为53%，同比提升4个百分点；电解铜毛利率为49%，同比提升3个百分点[4] - 毛利贡献结构：2025年主营矿种毛利贡献占比为：金矿41%、铜矿34%、锌（铅）2%、白银（铁矿等）23%，金矿贡献持续领跑[4] 财务预测与估值 - 收入预测：预测2026-2028年营业总收入分别为4583.29亿元、5410.82亿元、6381.20亿元，同比增长31.30%、18.06%、17.93%[1][12] - 归母净利润预测：预测2026-2028年归母净利润分别为779.36亿元、954.40亿元、1133.53亿元，同比增长50.52%、22.46%、18.77%[1][11][12] - 每股收益（EPS）预测：预测2026-2028年EPS分别为2.93元、3.59元、4.26元[1][11] - 估值水平：基于最新股价及预测EPS，对应2026-2028年市盈率（P/E）分别为10.99倍、8.97倍、7.55倍[1][11] 其他财务数据 - 市场数据：报告日收盘价32.20元，市净率（P/B）为4.65倍，总市值8561.89亿元[8] - 基础数据：每股净资产（LF）为6.92元，资产负债率（LF）为51.56%[9] - 预测财务指标：预测公司2026-2028年毛利率分别为32.24%、33.39%、33.71%；归母净利率分别为17.00%、17.64%、17.76%；净资产收益率（ROE）分别为32.91%、31.51%、29.73%[12]