投资评级与核心观点 - 报告给予光大环境（00257.HK）“买入”评级，当前股价5.46港元，合理价值为6.14港元 [5] - 报告核心观点认为公司业绩及现金流超预期，分红持续提升 [2] - 报告认为公司已进入“现金流为王”时代，其分红潜力值得期待 [8] 2025年业绩表现与驱动因素 - 2025年公司实现收入275.21亿港元，同比下降9.0%；归母净利润39.25亿港元，同比增长16.2%，超出市场预期 [4][8] - 业绩超预期主要驱动因素包括：财务费用同比大幅收窄20%至23.9亿港元；绿色环保板块因减值亏损减少而成功扭亏为盈 [8] - 2025年运营服务收入达198亿港元，同比增长2%，占总收入比重提升至72%；建造业务收入为27亿港元，同比下降53% [8] - 公司全年应收账款回款率超过98%，同比提升12个百分点，现金流持续大幅改善 [8] 经营与运营指标 - 2025年垃圾处理量约5800万吨，同比增长3%；吨发电量达467度，同比增长1%；上网电量近180亿度，同比增长5% [8] - 供热供汽量约819万吨，同比增长25%，其中环保能源板块贡献350万吨；炉渣产量约1200万吨，同比增长55% [8] 业务拓展与新增长点 - 公司在乌兹别克斯坦的2个项目已开工建设，合计产能3000吨/日，正积极拓展中亚及东南亚的固废、水务市场 [8] - 公司积极探索绿色电力与算力中心的协同耦合模式、挥发性有机物综合治理等领域，以拓展ToB业务机会 [8] 分红与股东回报 - 公司全年派息27港仙/股，高于2024年的23港仙/股；派息比率达42.3%，同比提升0.5个百分点 [8] - 按最新股价计算，股息率约为5.2% [8] 财务预测摘要 (2026E-2028E) - 收入预测：预计2026-2028年主营收入分别为277.65亿、274.75亿、269.94亿港元，增长率分别为0.9%、-1.0%、-1.7% [4] - 盈利预测：预计2026-2028年归母净利润分别为41.90亿、43.72亿、45.49亿港元，增长率分别为6.7%、4.4%、4.0% [4] - 每股收益：预计2026-2028年EPS分别为0.68、0.71、0.74港元 [4] - 盈利能力：预计毛利率将从2025年的40.3%提升至2028年的43.1%；净利率将从17.1%提升至20.0% [9][12] - 估值水平：预计2026-2028年市盈率（P/E）分别为8.0倍、7.7倍、7.4倍；EV/EBITDA分别为10.0倍、9.5倍、9.0倍 [4][12] 财务状况与质量 - 现金流：预计2026-2028年每股经营现金流分别为1.76、1.73、1.74港元 [9][12] - 资本结构：资产负债率预计从2025年的61.8%持续改善至2028年的57.6%；有息负债率从46.8%降至42.6% [9][12] - 偿债能力：利息保障倍数从2025年的3.4倍预计提升至2028年的3.9倍 [9][12]