报告投资评级 - 维持“买入”评级 [1][9] 报告核心观点 - 公司2025年业绩基本持平，电解铝板块盈利能力提升，但氧化铝板块盈利贡献减少，同时金融资产公允价值变动损失增加 [6] - 公司现金充足，财务状况持续向好，并维持高比例分红 [1][6][9] - 公司一体化经营优势明显，高分红高股息，预计未来几年盈利将持续增长 [9] 2025年业绩表现 - 2025年公司实现收入1623.5亿元，同比增长4% [4] - 2025年公司实现归母净利润226.4亿元，同比增长1.2% [4] - 2025年公司经营活动现金流量净额为389.95亿元，同比增加50亿元 [6] - 截至2025年底，公司现金及现金等价物达到511.87亿元，较2024年底增加64亿元 [6] - 截至2025年底，公司资产负债率降至42.25%，较2024年底下降6个百分点 [6][7] 分业务板块分析 - 电解铝业务：2025年铝合金产品销量582.4万吨，深加工产品销量71.6万吨，同比基本持平 [6] - 电解铝业务：铝合金产品单位售价为18216元/吨，同比上涨3.8%，单位成本为13033元/吨，同比下降1.5%，单位毛利达到5183元/吨，同比增长20% [6] - 电解铝业务：铝合金产品毛利贡献增加49.9亿元至302亿元 [6] - 电解铝业务：铝合金加工品单位售价为20874元/吨，同比上涨3.1%，单位成本为16875元/吨，同比上涨12.1%，单位毛利为3999元/吨，同比下降24.1% [6] - 电解铝业务：铝合金加工品毛利减少8.6亿元 [6] - 氧化铝业务：2025年氧化铝销量1340万吨，同比增长22.7% [6] - 氧化铝业务：氧化铝单位售价为2899元/吨，同比下降15.2%，单位成本为2256元/吨，同比上涨2.2%，单位毛利下降至643元/吨，同比下降46.9% [6] - 氧化铝业务：氧化铝板块毛利贡献减少46.2亿元至86.2亿元 [6] 其他财务项目 - 2025年公司金融工具公允价值变动亏损37.8亿元，同比增加15.9亿元，主要是可换股债券的衍生工具部分亏损 [6] - 2025年公司固定资产减值4.2亿元，较2024年减少22.2亿元 [6] - 2025年公司分占联营公司溢利达到26.3亿元，同比增加8.7亿元 [6] 分红政策 - 公司拟派发2025年末期股息1.65港元/股，共计分红145亿元人民币，占2025年归母净利润的64% [9] - 以2026年3月23日收盘价31.70港元计算，股息率达到5.2% [9] 未来盈利预测 - 预测公司2026-2028年营业收入分别为1772亿元、1851亿元、1918亿元，同比增长9%、4%、4% [8][9] - 预测公司2026-2028年归母净利润分别为333.5亿元、381.0亿元、421.1亿元，同比增长47%、14%、11% [8][9] - 预测公司2026-2028年摊薄每股收益（EPS）分别为3.34元、3.82元、4.22元 [8][9] - 预测公司2026-2028年净资产收益率（ROE）分别为23%、24%、24% [8][10] - 当前股价对应2026-2028年预测市盈率（P/E）分别为8.36倍、7.32倍、6.62倍 [8][9] 市场数据与表现 - 报告发布日（2026年3月23日）当前股价为31.70港元，总市值为316,324.98百万港元 [3] - 过去12个月公司股价表现大幅领先恒生指数，涨幅达125.2%，而同期恒生指数涨幅为2.9% [3]