投资评级 - 强烈推荐（维持） [3] 核心观点 - 中国铁塔2025年营收突破千亿，达人民币1,004.11亿元，同比增长2.7%，归母净利润为人民币116.30亿元，同比增长8.4% [1] - 公司深化“一体两翼”战略，两翼业务（智联与能源）增长强劲，合计收入达149.85亿元，同比增长11.9%（可比口径增长14.9%），占营收比重提升至14.9%，多极增长格局巩固 [6] - 财务表现稳健，盈利能力持续良好，经营活动现金流量净额达561.16亿元，同比增长13.4%，自由现金流同比大幅增长51.9%至266.30亿元，净债务杠杆率下降3.3个百分点至27.7% [6] - 公司高度重视股东回报，全年派息比率提升1个百分点至77%，合计派发股息每股人民币0.45789元（税前） [6] 财务数据与业绩表现 - 营收与利润：2025年营业总收入1004.11亿元，同比增长2.7%；营业利润173.60亿元，同比增长6%；归母净利润116.30亿元，同比增长8.4% [1][2] - 未来预测：报告预测2026-2028年营收将持续增长，分别为1035.97亿元、1074.33亿元、1117.71亿元，同比增长3%、4%、4%；归母净利润预计将加速增长，2026E为158.65亿元（同比增长36%），2027E为174.05亿元（同比增长10%），2028E为193.07亿元（同比增长11%） [2][7] - 盈利能力指标：2025年净利率为11.6%，预计将逐年提升，2028E达到17.3%；ROE从2025年的5.7%预计提升至2028E的8.7% [8] - 现金流与负债：2025年经营活动现金流量净额561.16亿元，自由现金流266.30亿元；资产负债率从2024年的39.9%降至2025年的39.4%，并预计持续改善至2028E的32.9% [6][8] - 每股指标与估值：2025年每股收益0.66元，预计2028E提升至1.10元；2025年PE为14.6倍，预计2028E降至8.8倍；PB维持在0.8倍 [2][3][8] 业务分析 - 运营商业务（一体）：2025年实现收入847.25亿元，同比增长0.7%，保持稳健；其中室分业务收入同比增长9.5% [6] - 智联业务（一翼）：全年收入突破百亿，达101.72亿元，同比增长14.2%；其中铁塔视联业务收入占比超六成 [6] - 能源业务（一翼）：全年收入48.13亿元，同比增长7.5%；铁塔换电业务在可比口径下收入同比增长21.2%，用户规模达147.7万户 [6] - 科技创新：2025年研发投入同比增长82%，研发人员数量增长22%；在共享微型直放站、视联平台等产品实现规模化应用，为培育低空经济、边缘算力等新产业注入动能 [6] 股价与市场表现 - 当前股价为10.94港元，总市值192.6十亿港元，每股净资产11.6港元 [3] - 过去12个月绝对股价表现上涨4%，相对表现落后恒生指数1个百分点 [5]