报告投资评级 - 重申“买入”评级 目标价从47.16港元下调至44.47港元 基于分类加总估值法得出 隐含29.5倍/23.9倍2026/2027财年预测市盈率 [1][27] - 目标价44.47港元较当前股价32.68港元有36.1%的上涨空间 [3] 核心观点与业绩回顾 - 2025年第四季度业绩好于市场担忧 营收同比增长7% 调整后净利润同比下降24% 分别超出彭博一致预期1%和10% 主要得益于智能手机平均售价提升7% 智能电动车业务经营收入改善以及经营杠杆效应 [1][9] - 分业务看 智能手机营收同比下降14% 出货量下降12% 平均售价提升7% 毛利率因内存成本上升降至8.3% IoT业务营收同比下降20% 主因中国区补贴影响消退 智能电动车营收同比大增122% 交付量达14.5万辆 平均售价同比提升6.6% 经营收入环比改善至11亿元人民币 [9][22] - 管理层对应对行业逆风及巩固领导地位充满信心 关键举措包括：与供应商签订内存长期协议以控制成本 2026年电动车交付目标55万辆并于2027年拓展海外 IoT海外市场总规模是中国3倍 计划2026年将海外门店增至1000家 2026-2028年计划投入600亿元人民币用于AI投资以强化生态 [9] 财务预测与调整 - 基于2025年第四季度业绩及对2026-2027财年毛利率趋软的预期 将2026-2027财年调整后净利润预测下调4-9% 调整后每股收益预测下调4-9% [1][9][24] - 2026财年营收预测为5222.88亿元人民币 同比增长14.2% 调整后净利润为355.83亿元人民币 同比下降9.1% 2027财年营收预测为6130.77亿元人民币 同比增长17.4% 调整后净利润为439.88亿元人民币 同比增长23.6% [2][26] - 毛利率预测：2026财年为21.0% 2027财年为22.0% 调整后净利率分别为6.8%和7.2% [24][26] 业务分部展望与估值 - 智能手机业务：实施高端化战略 预计2026/2027财年出货量分别为1.52亿/1.60亿部 平均售价分别为1180/1200元人民币 [13][23] - IoT与生活消费品业务：加速海外扩张 预计2026/2027财年营收分别为1365.23亿/1556.13亿元人民币 同比增长11%/14% [9][23] - 互联网服务业务：表现稳健 预计2026/2027财年营收分别为403.00亿/436.22亿元人民币 同比增长8%/8% [23] - 智能电动车业务：为增长关键动力 预计2026/2027财年营收分别为1611.41亿/2158.85亿元人民币 交付量分别为60万/78万辆 平均售价分别为25.87万/26.39万元人民币 [23] - 分类加总估值：智能手机业务给予18倍2025财年预测市盈率 AIoT业务给予23倍 互联网服务业务给予25倍 电动车业务给予2.0倍2026财年预测市销率 [27][28] 市场表现与财务概览 - 近期股价表现：1个月/3个月/6个月绝对回报分别为-8.6%/-16.7%/-42.6% [6] - 市值约为6909.21亿港元 52周股价区间为31.58-60.15港元 [4] - 关键财务比率：预计2026财年市盈率为20.8倍 市净率为2.4倍 净资产收益率为13.3% [2][32]