德琪医药 (6996 HK) - 2025年收入同比增长15%至1.05亿元人民币，亏损收窄至2.39亿元人民币，销售、一般及行政费用和研发费用同比分别下降13%和35% [1] - 预计2026年有望实现盈亏平衡，与优时比达成的ATG-201交易有望贡献8000万美元近期付款，将显著增厚业绩 [1] - 核心资产ATG-022在胃癌领域的销售峰值指引超过50亿美元，其单药用于≥3L CLDN18.2阳性胃癌的II期数据将于2026年第二季度ASCO公布，计划年底启动III期注册研究 [2] - ATG-022联合K药的一线及二线胃癌Ib/II期数据预计于2026年第四季度读出，针对非消化道肿瘤的II期篮子试验也将在同期披露 [2] - ATG-037与K药联用在CPI耐药黑色素瘤中的数据将于2026年第四季度公布 [2] - CDH6/CD3 TCE、ALPPL2/CD3 TCE及B7H3/PD-L1 ADC的临床前数据将于2026年4月AACR大会披露 [2] - 已完成新一代三靶TCE平台的专利申报，未来三个季度有望持续释放资产与平台层面的合作机会 [2] - 基于上调的2026-27年收入及盈利预测，将贴现现金流目标价上调至10港元，维持买入评级 [3] 药明合联 (2268 HK) - 2025年收入和经调整净利润分别同比增长46.7%和69.9%，毛利率大幅提升5.4个百分点至36.0% [4] - 2026年预计考虑东曜并表后的收入增速将超过40%，毛利率将保持稳定或仅有小幅波动 [4] - 2025年全年新签70个iCMC项目、新增10个PPQ项目，均创新高，未完成订单总额增长50%至14.9亿美元 [4][7] - 新iCMC项目中，新型偶联药物和新适应症占比超过50% [7] - 新加坡工厂有望于2026年下半年启动GMP生产，2026年预计投入14亿元人民币资本开支用于自建产能，预计到2030年的总资本开支将达80亿元人民币 [7] - 2025年公司全球市场份额超过24%，在金额超10亿美元的ADC并购交易中，50%的被收购方是公司客户，在ADC对外授权金额超10亿美元的交易中，公司客户贡献了超过65%的交易总额 [7] - 2026-28年，公司将进入M端（商业化生产）驱动增长新阶段，预计生物制品许可申请递交和PPQ项目数量将快速增长，管理层维持到2030年XDC分子和M端项目营收占比均达到20%的预测 [7] - 基于全年业绩和指引微调2026-27年盈利预测，维持91港元目标价、买入评级和CXO板块首推 [7] 科伦博泰生物 (6990 HK) - 2025年全年收入20.6亿元人民币，同比增长6%，其中商业化产品销售收入5.4亿元，许可及合作协议收入15.0亿元 [8] - 展望2026年，管理层对芦康沙妥珠纳入医保后的销售额翻倍有信心，预计其医保适应症收入占比将达到80%以上 [8] - 核心产品芦康沙妥珠针对1L PD-L1 TPS≥1%非小细胞肺癌的III期数据计划于2026年ASCO大会公布，针对1L PD-L1 TPS<1%非小细胞肺癌的III期数据计划于2026年ESMO大会公布 [9] - 多项早期研发管线稳步推进，PD-1/VEGF双抗正在探索与内部众多ADC资产的联用，CLDN18.2 ADC、Nectin-4 ADC、SKB518等已进入II期 [9] - 公司积极拓展新机制ADC，如SKB103（TAA+IO双靶点ADC）已启动实体瘤I/II期临床、SKB565（毒素与免疫激动剂双载荷ADC）已递交IND [9] - 基于下调的2026-27年芦康沙妥珠销售额预测，将贴现现金流目标价下调至530港元，维持买入评级 [9] 华润啤酒 (291 HK) - 2025年全年收入同比下降1.7%至379.9亿元人民币，其中啤酒业务收入大致持平，白酒业务收入下滑30.4% [10] - 扣除一次性事项后，经调整EBITDA和经调整股东应占溢利分别同比提升9.9%和19.6% [10] - 全年啤酒销量同比增长1.4%，单价同比下降1.4%，次高档及以上产品销量同比中-高单位数增长，EBITDA率提升3.9个百分点至26.3% [10] - 管理层提出将积极筹备啤酒业务的国际化扩张 [10] - 考虑到白酒行业仍处调整期，下调了白酒收入和利润预测，维持对啤酒业务的预测大致不变，下调2026-27年经调整归母净利润5-8% [11] - 维持目标价35.90港元，对应2026年18倍预测市盈率，持续看好公司啤酒高端化的长期发展逻辑 [11] 中国电力 (2380 HK) - 2025年盈利同比下降13.5%至29.1亿元人民币，主要因风电及光伏分部经营利润低于预期，公司仍提高末期分红3.7%至每股0.168元 [12] - 2025年新增6.2吉瓦风电和光伏装机，但风电和光伏利用小时同比分别下跌1.2%和7.6%，上网电价同比分别减少8.2%和8.3% [12] - 火电板块点火价差同比上升11%，在项目出表后，板块经营利润仍录得同比增长12% [12] - 2026年管理层预期风电和光伏新增装机分别为3吉瓦和2吉瓦，重点在优化装机结构与区域布局 [12] - 2025年第四季度完成对电投水电的重组，管理层表示在三年内将旗下主要水电资产注入电投水电平台的预期不变 [12] - 分红政策方面，管理层将考虑制定3-5年的分红指引，并探索从固定比例分红转向固定金额分红的可能性 [13] - 维持买入评级及3.75港元的目标价不变 [13] 市场数据摘要 - 2026年3月25日，恒生指数收报25,064点，单日升幅2.61%，年初至今下跌4.17% [5] - 国企指数收报8,500点，单日升幅2.31%，年初至今下跌4.65% [5] - 布兰特原油期货收报100.07美元/桶，三个月升幅60.68%，年初至今升幅64.48% [5] - 美国10年期国债收益率为4.39% [5]