报告投资评级 - 公用事业行业评级为“增持” [8] - 环保行业评级为“增持” [8] 报告核心观点 - 对电力行业持看多观点，认为环保行业将实现稳定增长 [1] - 2026年第一季度，部分火电公司归母净利润预计仍能实现同比增长，水电盈利向好，核电有新电价机制支撑，但绿电运营商因消纳问题业绩或仍承压 [1] - 展望第二季度，火电需关注电价与煤价的剪刀差，水电取决于来水，绿电需等待电价及消纳拐点，环保则关注垃圾焚烧出海、水价调整及回款进展 [1] 火电子行业总结 - 2026年1-2月，全国火电发电量同比增长3.3%，增速较2025年12月（同比下降1.0%）由降转增 [2] - 2026年第一季度，秦皇岛动力末煤（5500大卡）平仓均价为713元/吨，同比下降6.2%，环比下降5.0% [2] - 综合煤价下降及各地长协电价下行，部分火电公司2026年第一季度归母净利润预计仍能实现同比增长 [2] 水电与核电子行业总结 - 2026年1-2月，全国水电发电量同比增长6.8% [3] - 预计长江电力2026年第一季度归母净利润同比增长16%，主要依据是2026年1月/2月三峡电站出库流量同比变化+12%/-9% [3] - 2026年1-2月，全国核电发电量同比增长0.8% [3] - 辽宁省2026年3月出台核电可持续发展价格结算机制，预计新规对中国广核2026年净利润增厚约7亿元 [3] 新能源（绿电）子行业总结 - 截至2025年末，全国风电/光伏装机容量同比分别增长22.9%/35.4% [4] - 2026年1-2月，全国风电/光伏发电量同比分别增长5.3%/9.9%，增速低于装机增速 [4] - 2026年1月，全国风电/光伏利用率分别为94.5%/94.3%，同比分别下降0.3/0.1个百分点 [4] - 考虑到风电增值税补贴退坡及消纳形势严峻，主要绿电公司2026年第一季度归母净利润可能仍面临压力 [4] 燃气体行业总结 - 2026年1-2月，全国天然气产量同比增长2.9% [5] - 2026-2027年度中石油管道气合同框架稳定，边际调整包括偏差结算减负等 [5] - 测算2026年4月中石油合同气价各省同比上涨约0.02元/立方米（广东下降0.07元/立方米），环比上涨0.02-0.05元/立方米；而同期LNG现货交付均价同比上涨0.27元/立方米，环比上涨1.08元/立方米 [5] - 新合同政策有利于头部与中型城市燃气企业，其气源“年协+长协”覆盖率超过90%，盈利确定性与灵活性提升 [5] 环保行业总结 1. 垃圾焚烧发电出海：2025年第四季度以来，中国企业在印尼、中亚的垃圾焚烧发电出海项目密集落地，测算印尼/中亚项目全投资内部收益率分别达9.5%/7.4%，较中国典型项目增厚3.7/1.6个百分点 [6] 2. 化债与资金支持：2026年中央和地方预算草案拟安排地方政府专项债券4.4万亿元，重点支持重大项目、置换隐性债务、消化政府拖欠账款等 [6] 3. 企业盈利预测：报告提供了大量环保公司2026年第一季度归母净利润预测，例如瀚蓝环境预计同比增长52%（预测中值），高能环境预计同比增长100%（预测中值） [11][13] 主要公司业绩预测摘要（2026年第一季度） - 火电/综合能源：大唐发电归母净利润预计同比增长22%（预测中值），华能国际预计增长4%，国电电力预计下降14% [11] - 水电：长江电力归母净利润预计同比增长16%（预测中值），黔源电力预计增长54% [11] - 核电：中国广核归母净利润预计同比下降4%（预测中值） [11] - 绿电：三峡能源归母净利润预计同比下降25%（预测中值），龙源电力预计下降16% [11] - 燃气：深圳燃气归母净利润预计同比增长12%（预测中值），新奥股份预计增长3% [11] - 环保：伟明环保归母净利润预计同比增长15%（预测中值），瀚蓝环境预计增长52% [11][13]