投资评级 - 对药明康德维持“买入”评级 [8][9] 核心观点 - 公司2025年业绩符合预期，全年收入454.6亿元，同比增长15.8%，归母净利润191.5亿元，同比增长102.6% [4] - 2026年业绩指引超预期，预计整体收入513-530亿元，持续经营业务收入同比增长18-22% [7] - 公司为全球领先的“一体化、端到端”新药研发服务平台，核心Chemistry业务有望维持较快增速，盈利能力将稳步提升 [8] 业务表现分析 - Chemistry业务：2025年收入364.7亿元，同比增长25.5%，毛利率52.3%，同比提升5.9个百分点 [5] - 小分子D&M业务：2025年收入199.2亿元，同比增长11.4% [5] - TIDES业务：表现持续亮眼，2025年收入113.7亿元，同比大幅增长96.0%，截至2025年底在手订单同比增长20.2% [5] - 第四季度表现：Chemistry业务收入104.9亿元，同比增长17.1%，毛利率54.8%，其中TIDES收入35.5亿元，同比增长56.6% [5] - Testing业务：2025年收入40.4亿元，同比增长4.7%，恢复正增长，但毛利率30.5%，同比下降5.7个百分点，主要受价格因素影响 [6] - Biology业务：2025年收入26.8亿元，同比增长5.5%，毛利率37.0%，同比下降1.9个百分点，市场竞争影响毛利率，公司保持灵活定价策略 [6] 盈利能力与财务状况 - 整体盈利能力：2025年毛利率为48.2%，同比提升6.6个百分点，Non-IFRS归母净利率为32.9%，同比提升5.9个百分点 [7] - 第四季度盈利能力：毛利率为51.3%，同比提升8.1个百分点，Non-IFRS归母净利率为35.1%，同比提升7.0个百分点，环比基本持平 [7] - 在手订单：截至2025年底，持续经营业务在手订单580亿元，同比增长28.8% [7] - 关键财务数据：公司最新收盘价93.68元，总市值2795亿元，市盈率13.98倍，资产负债率22.2% [3] 盈利预测 - 收入预测：预计2026/2027/2028年收入分别为521.6亿元、605.9亿元、694.5亿元，同比增长14.7%、16.2%、14.6% [8][11] - 归母净利润预测：预计2026/2027/2028年归母净利润分别为163.9亿元、192.8亿元、223.9亿元，同比增长-14.4%、17.7%、16.1% [8][11] - 每股收益预测：预计2026/2027/2028年每股收益分别为5.49元、6.46元、7.50元 [11] - 估值预测：对应2026/2027/2028年市盈率分别为17倍、15倍、12倍 [8]