投资评级与目标价 - 报告对华能国际A股和H股均维持“买入”评级 [6] - A股目标价为人民币9.02元，H股目标价为7.41港元 [5][6] - 截至2026年3月24日，A股收盘价为7.52元，H股收盘价为5.89港元 [7] 2025年业绩回顾 - 2025年营收为2,292.88亿元，同比下降6.6% [1] - A股归母净利润为144.10亿元，同比增长42.2%；H股归母净利润为145.37亿元，同比增长42.7% [1] - 2025年合计拟派息0.40元/股，分红比例为53.96% [1] - 2025年新增可控新能源装机容量7,731兆瓦，同比下降17.9% [1] 分业务板块表现 - 境内煤电业务：2025年含税电价同比下降3.2%至0.465元/千瓦时，但单位燃料成本同比下降11.1%至0.267元/千瓦时，推动度电利润总额同比提升2分至3.9分 [2] - 境外火电业务：新加坡大士能源2025年利润总额同比下降21.4%至21.1亿元；巴基斯坦业务利润总额同比下降11.6%至8.61亿元 [2] - 新能源业务：2025年风电利润总额56.08亿元，光伏利润总额28.83亿元，合计84.91亿元，同比下降10.6% [3] - 风电/光伏度电利润总额分别为0.137元/0.111元，同比下降4.1分/3.8分，主要因含税上网电价分别同比下降5.5分/4.2分/千瓦时 [3] 资本开支与未来计划 - 2025年风光实际资本开支为384.58亿元，较2024年年报预计值低24.9% [3] - 公司预计2026年资本支出为621亿元，同比增长9.5% [3] - 2026年计划中305亿元用于风电建设，72亿元用于光伏建设，其中光伏资本支出将较2025年进一步下降 [3] 盈利预测与估值 - 预计公司2026-2028年归母净利润分别为145亿元、148亿元、151亿元 [4] - 2026-2027年的盈利预测基本维持不变，主要考虑公司可能通过降本增效和减少资产减值损失以维持盈利稳健性 [4] - A股目标价基于分部估值法得出：预计2026年新能源权益利润57.95亿元，给予26倍市盈率；火电权益净资产622.24亿元，给予1.10倍市净率 [5] - H股目标价基于1.4倍2026年预期市净率得出，较其历史5年均值（0.89倍）约高1.6个标准差 [5] 财务预测与市场数据 - 预测2026年营业收入为2,242.29亿元，同比下降2.16% [10] - 预测2026年每股收益为0.93元，市盈率为8.13倍，市净率为0.78倍 [10] - 截至2026年3月24日，A股市值为1,180.50亿元，H股市值为924.62亿元 [7] - 报告提供了详细的盈利预测表、资产负债表、现金流量表及主要财务比率预测 [23]