报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 短期需求改善有限，国内库存高位和宏观偏弱下，锌或弱势震荡；若后期下游旺季需求能如期改善，锌去库存化加快，锌价有望企稳逐步反弹；但若去库不及预期或宏观利空加剧，锌价或进一步回落；后期关注国内库存变化情况和国内冶炼厂生产动态 [6] 基本面变化 加工费 - 2026年2月我国锌精矿进口量为41.39万吨，环比下降30.41%，同比下降10.3%；国内北方矿山逐步复工，国产矿加工费持稳，但进口矿受地缘政治及澳大利亚运输扰动影响，到港量受限，加工费跌至个位数，国内矿端紧张格局延续 [2] - 3月国内锌精矿加工费为1300 - 1700元，月环比上涨100元；进口锌精矿加工费为24.33美元/干吨，月环比下降7.17美元；上周国内锌精矿现货加工费维持在1400 - 1700元/吨，周环比持平；进口锌精矿现货加工费5.23美元/干吨，周度环比下降6.02美元 [2] 供应 - 2月中国精炼锌产量为50.46万吨，环比1月减少5.6万吨，降幅约10%；3月除四川、云南等地区部分炼厂延续检修外，内蒙古、江西等地检修复产顺利，供应恢复压力增大 [3] - 2月精炼锌进口量为4,518.01吨，环比减少81.26%，同比下降86.58%；2月锌锭出口量3866.376吨，同比增加801.8%，环比增加91.55%；当前国内沪伦比价震荡小幅走高，精炼锌出口利润窗口关闭，进口维持亏损状态 [3] 消费 - 2月房地产市场继续疲弱，基建投资低位修复可期，汽车、家电受前期消费透支影响增速放缓 [3] - 镀锌方面，北方环保管控结束，大厂满产；出口订单受地缘冲突影响发货延迟，订单萎缩，但受“金三银四”传统旺季支撑，开工韧性较强 [3] - 压铸锌合金和氧化锌方面，受房地产相关镀锌结构件需求疲软和轮胎行业利润微薄，提升有限；后期若终端订单无超预期表现，开工率存在小幅回落风险；目前锌价小幅反弹但对消费刺激有限，下游按需低补为主 [3] 现货 - 截止3月20日，长江现货市场0锌锭均价为23010元/吨，本周现货价格走低，长江现货0锌对于主力合约基差升贴水间徘徊；LME锌现货贴水收窄，贴水为 - 24.61美元 [5] 库存 - 截止3月20日当周，LME库存为11.72万吨，LME周度库存大幅增加19675吨、略低于近年来均值水平 [5] - 截止3月23日，国内社会库存21.95万吨，库存高位拐头向下，但仍在四年来绝对高位水平；截止3月20日，上期所库存15.26万吨，周环比增加4918吨 [5]