报告公司投资评级 - 对重庆银行A股维持增持评级，对H股维持买入评级 [1][5][7] - 给予A股26年目标市净率(PB) 0.73倍，目标价 12.48元 [5] - 给予H股26年目标市净率(PB) 0.51倍，目标价 9.91港币 [5] 报告核心观点 - 业绩符合预期，增长稳健：2025年公司归母净利润和营业收入均同比增长10.5%，与预测值基本一致[1] - 规模扩张强劲，息差企稳：区域战略支撑下，公司资产扩张保持高景气度，同时净息差逆势企稳，带动利息净收入高增长[1][2] - 资产质量整体平稳，零售风险有所暴露：不良率保持稳定，但对公与零售资产质量分化，零售不良率有所上升[4] - 估值具备吸引力，H股股息率突出：A/H股当前估值低于或接近可比同业，且H股股息率显著高于行业平均，具备性价比[5][8] 财务表现与业绩预测 - 2025年业绩：归母净利润 56.54亿元，营业收入 151.13亿元，均同比增长10.5% [1][11] - 盈利预测：预测2026-2028年归母净利润分别为 62.25亿元、68.74亿元、76.35亿元，同比增速分别为10.1%、10.4%、11.1% [5][11] - 每股指标：2025年每股收益(EPS)为 1.63元，每股派息 0.46元，现金分红比例 30%，股息率 4.21% [1][11] - 盈利能力：2025年净资产收益率(ROE)为 10.48%，预计未来三年将稳步提升至11.36% [11][20] 资产负债与规模扩张 - 扩表提速：2025年末总资产、贷款总额、存款总额同比增速分别为 20.7%、20.7%、19.3%，维持高景气度[2] - 贷款结构：对公贷款是主要驱动，全年同比大增 30.9%，在总贷款中占比 77.5%；零售贷款占比 18.3%，规模有所收缩[2] - 资本充足率：2025年末资本充足率、核心一级资本充足率分别为 12.55%、8.53%，较9月末微降[3] - 资本补充潜力：公司有 116亿元可转债仍在转股期，若成功转股，预计可提升资本充足率 1.75个百分点 [3] 息差与收入分析 - 息差企稳：2025年净息差为 1.39%，较2025年上半年基本持平，全年逆势提升 4个基点 [2] - 息差驱动因素：主要得益于负债成本优化，2025年计息负债成本率较2025年上半年和2024年分别下降 11个基点和 40个基点，有效对冲了资产端收益率的下行[2] - 利息净收入高增：量价双优带动2025年利息净收入同比大幅增长 22.4%，增速较第三季度提升 7.2个百分点 [2] - 非息收入承压：2025年非利息收入同比大幅下降 24.2%，其中手续费及佣金净收入同比下降 32.7%，主要受代理理财业务收入下降 49.3% 拖累[3] 资产质量与风险管理 - 整体指标平稳：2025年末不良贷款率为 1.14%，与9月末持平；拨备覆盖率为 246%，较9月末微降 3个百分点 [4] - 结构分化明显：对公贷款不良率持续改善，较2024年6月末下降 4个基点；而零售贷款不良率较2024年6月末上升 22个基点，主要因经营贷风险暴露[4] - 隐性风险改善：关注类贷款占比较2024年6月末下降 10个基点至 1.94% [4] - 信用成本：2025年信用减值损失同比增长 20.9%，但信贷相关减值同比下降 0.6%，测算全年不良生成率为 0.82% [4] 估值与同业比较 - 当前估值：截至2026年3月24日，A股收盘价 10.93元，对应2026年预测PB为 0.64倍；H股收盘价 7.83港币，对应2026年预测PB为 0.40倍 [5][8] - A股同业比较：A股可比公司2026年预测PB平均为 0.66倍，公司目标估值 0.73倍 略高于平均[5][24] - H股同业比较：H股可比公司2026年预测PB平均为 0.41倍，公司目标估值 0.51倍 高于平均，且其H股股息率 6.32% 显著高于中资H股上市银行平均约 5% 的水平[5][24]