报告投资评级 - 维持“买入”评级 [8][9] 报告核心观点 - 公司2025年业绩符合预期，2026年收入指引超预期，TIDES业务持续亮眼 [4][7] - 公司为全球领先的“一体化、端到端”新药研发服务平台，核心Chemistry业务有望维持较快增速，盈利能力也将稳步提升 [8] 公司业绩与财务表现 - 2025年全年业绩：实现营业收入454.6亿元，同比增长15.8%；归母净利润191.5亿元，同比增长102.6%；Non-IFRS归母净利润149.6亿元，同比增长41.3% [4] - 2025年第四季度业绩：实现营业收入126.0亿元，同比增长9.2%；归母净利润70.8亿元，同比增长142.5%；Non-IFRS归母净利润44.2亿元，同比增长36.5% [4] - 盈利能力：2025年毛利率为48.2%，同比提升6.6个百分点；Non-IFRS归母净利率为32.9%，同比提升5.9个百分点 [7] - 在手订单：截至2025年底，持续经营业务在手订单580亿元，同比增长28.8% [7] - 2026年指引：预计2026年整体收入为513-530亿元，持续经营业务收入同比增长18-22%，并保持稳定且有韧性的经调整non-IFRS归母净利率水平 [7] 分业务板块分析 - Chemistry业务：2025年收入364.7亿元，同比增长25.5%；毛利率52.3%，同比提升5.9个百分点 [5] - 小分子D&M业务：2025年收入199.2亿元，同比增长11.4% [5] - TIDES业务：2025年收入113.7亿元，同比增长96.0%；截至2025年底在手订单同比增长20.2% [5] - Testing业务：2025年收入40.4亿元，同比增长4.7%；毛利率30.5%，同比下降5.7个百分点，价格因素影响毛利率 [6] - Biology业务：2025年收入26.8亿元，同比增长5.5%；毛利率37.0%，同比下降1.9个百分点，市场竞争影响毛利率 [6] 盈利预测与估值 - 收入预测：预计2026/2027/2028年收入分别为521.6亿元、605.9亿元、694.5亿元，同比增长14.7%、16.2%、14.6% [8] - 归母净利润预测：预计2026/2027/2028年归母净利润分别为163.9亿元、192.8亿元、223.9亿元，同比增长-14.4%、17.7%、16.1% [8] - 每股收益（EPS）预测：预计2026/2027/2028年EPS分别为5.49元、6.46元、7.50元 [11] - 估值水平：对应2026/2027/2028年预测市盈率（P/E）分别为17倍、15倍、12倍 [8]