投资评级与核心观点 - 报告对药明康德给予“买入”评级 [9] - 目标价格从123.35元人民币上调至133.00元人民币，基于DCF估值，较当前价格93.68元有42.0%的上涨空间 [3][9][12] - 核心观点：强劲的CDMO需求将推动2026年增长 [1][9] 财务表现与业绩指引 - 2025年业绩超预期：营收同比增长15.8%（其中持续经营业务增长21.4%），调整后非国际财务报告准则归母净利润同比大幅增长41.3%，分别超出该机构预期2.7%和18.2% [1] - 管理层对2026年给出积极指引：预计总营收在513亿至530亿元人民币之间，持续经营业务营收同比增长18-22%，调整后非国际财务报告准则净利润率预计保持稳定 [1] - 该机构上调了未来盈利预测：预计2026E/2027E/2028E营收同比增长13.7%/15.7%/13.4%（持续经营业务：19.1%/15.7%/13.4%），调整后非国际财务报告准则净利润同比增长19.9%/16.0%/13.6% [9] - 该机构预测的2026-2028年调整后每股收益分别为6.01元、6.97元、7.92元，普遍高于市场共识预期（5.63元、6.61元、7.44元）[2][11] 业务运营与需求分析 - 在手订单强劲：截至2025年第四季度，持续经营业务在手订单同比增长28.8%（按固定汇率计算增长34%），达到580亿元人民币，显示全球客户需求持续旺盛 [9] - TIDES业务在手订单在2025年第四季度同比增长20.2%，达到约200亿元人民币，管理层预计该业务2026年按固定汇率计算将增长30-40% [9] - 小分子药物发现与生产业务是订单强劲增长的主要驱动力，预计2026年也将加速增长 [9] - 早期业务复苏：化学业务中的小分子药物发现服务2025年全年收入同比下降3.8%，较2024年28.7%的降幅显著改善；测试业务收入同比增长4.7%，生物学业务收入同比增长5.2%，均较2024年有所改善 [9] - 随着全球生物技术融资持续复苏，早期业务有望在2026年保持复苏势头 [9] 资本开支与产能扩张 - 2025年资本开支达55.4亿元人民币，同比激增38.5% [9] - 管理层预计2026年资本开支将在65亿至75亿元人民币之间，同比增长17.3%至35.4%，以支持全球产能建设和捕捉未来市场机会 [9] - 公司计划进一步将固相多肽合成反应器体积扩大至13万升，显示出对多肽和寡核苷酸药物制造需求的强劲信心 [9] 估值与财务预测 - 该机构采用DCF模型进行估值，加权平均资本成本为9.39%，永续增长率为2.00% [12] - 该机构预测的2026-2028年毛利率分别为48.51%、47.97%、47.40%，营业利润率分别为38.28%、38.48%、38.66%，均高于其先前预测及市场共识 [10][11] - 根据预测，2026-2028年调整后市盈率分别为15.6倍、13.4倍、11.8倍 [2] 公司基本数据 - 当前市值约为2795.2亿元人民币 [4] - 52周股价区间为51.25元至112.85元人民币 [4] - 香港投资者持股23.7%，李革及其一致行动人持股16.4% [5] - 近期股价表现：1个月下跌6.5%，3个月上涨3.1%，6个月下跌10.8% [6]