报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 随着“一揽子化债”推进，2025 年内蒙古、吉林先后退出重点省份，后续投融资活动有望改善，但市场仍存观望情绪，省级退出不代表地市、区县无风险，后续化债等任务艰巨。剩余 10 个重点省份中，青海大概率率先退出，黑龙江等四省可能第二批退出，广西或第三梯队退出，天津等四省距离退出标准差距较大 [1][9]。 分组1：10 个重点区域“退名单”最新达标情况估算及顺序预判 隐性债务率 - 退名单需满足隐性债务率不高于除北京、上海、广东外 18 个非重点省份中隐性债务率较高的 8 个省份平均值，截至 2024 年末该平均值为 46.89%，重点地区中低于该值的有青海（17.15%）、黑龙江（25.66%）、广西（34.81%）、宁夏（37.84%）、甘肃（45.11%） [5][10][12] 金融债务/GDP - 用“2025 年半年度有息债务规模/2024 年半年度有息债务规模占全年比重”估算 2025 年全年金融债务规模，GDP 用各地政府工作报告公布的 2025 年数据。满足“金融债务/GDP 不大于 10%”的重点省份有辽宁（2.73%）、黑龙江（3.21%）、青海（5.54%），需关注接近 10%的宁夏（14.19%） [5][14] 退平台进度 - 重点省份中辽宁（85.2%）、甘肃（81.3%）、宁夏（2024 年末已达 76%）压降比例居全国前列，满足退出进度超 75%条件；天津若按 144 家融资平台总数算，退平台进度也达标 [5][16][17] 重点省份退名单顺序预判 - 已满足条件且明确提出退名单计划的省份为青海，预计大概率下一个正式退出 [3][19] - 接近满足退出标准的省份有黑龙江、宁夏、辽宁、甘肃，随着 2026 年持续推进“一揽子化债”等，退出顺序或在第二梯队 [8][20][21] - 部分满足退出重点省份标准的省份是广西，预计退名单顺序处于第三梯队 [8][22] - 距离退出重点省份标准仍较远的省份有天津、贵州、云南、重庆，与退出要求差距大，进度或偏慢 [8][22] 分组2：内蒙古、吉林“退名单”后情况跟踪 融资管控与城投债融资 - 退出重点省份后融资管控放宽，但城投债净融资改善未突破新增融资约束。2025 年内蒙古城投债发行、净融资规模“逆势”提升，发行成本压降，但仍未突破新增融资约束；吉林 2026 年 1 - 2 月城投债融资向好，有少量项目建设类新增债券，但无其他新增项目融资 [8][26][27] 政府投资审批与固投增速 - “退名单”后政府投资项目审批行政性限制减轻。2026 年内蒙古固投增速目标从 10%降至 8%，较 2025 年实际增速 4%明显提升；吉林固投增速目标设定为 3%，较 2025 年 - 13.1%显著改善。两地重大项目实施数量、完成投资额目标持续增长 [8][30][31] 信用环境与市场观望 - “退名单”是积极信号，但市场对区域信用修复信心重建需时间，短期内观望情绪仍存。从城投债二级市场表现看，两地“退名单”后市场情绪未见明显提振 [8][34][35] 债务风险与后续任务 - “退名单”不意味着地市、区县风险完全化解，隐性债务清零、城投企业经营性债务风险压降任务艰巨，城投企业市场化转型及造血能力提升任重道远。后续需增强自主化债能力，探索转型模式 [8][35][37]