投资评级与目标价 - 投资评级：买进 (Buy) [2][6] - 目标价：22港元 [1] - 当前股价：18.23港元 (2026年3月24日) [1] - 潜在上涨空间：约20.7% (基于目标价与当前股价计算) [1] 核心观点 - 业绩符合预期：2025年归母净利润为33.71亿元，同比增长21.7%，基本符合预期 [6] - 创新药驱动增长：创新药收入同比增长29.59%至98.93亿元，占总营收比重提升5.2个百分点至23.8%，是毛利率提升和未来增长的关键动力 [6] - 海外业务亮眼：海外业务营收同比增长14.9%至129.8亿元，公司多项产线通过国际认证，预计海外收入将持续增长 [6] - 估值偏低：H股对应2026-2028年预测市盈率分别为12倍、10倍、8倍，报告认为估值偏低 [6] - 维持买进评级：基于创新药收入占比提升及海外收入增长前景，维持“买进”评级 [6] 公司业绩表现 (2025年) - 整体营收：实现营收416.6亿元，同比增长1.5% [6] - 归母净利润：录得33.71亿元，同比增长21.7% [6] - 扣非净利润：为23.4亿元，同比增长1.1%，非经常性损益主要来自出售和睦家股权收入 [6] - 单季度表现：2025年第四季度营收122.7亿元，同比增长20.8%；单季度归母净利润8.5亿元，同比增长11.6% [6] - 分红方案：拟每10股派发现金股利3.90元（税前） [6] 分业务与分区域表现 - 制药业务：营收298亿元，同比增长3.1%；毛利率同比提升3.1个百分点，主要受创新药推动 [6] - 医疗器械与诊断：营收43.2亿元，同比持平；毛利率同比微升0.4个百分点 [6] - 医疗健康服务：营收73.7亿元，同比下降3.6%；毛利率同比减少2个百分点 [6] - 国内业务：营收287亿元，同比下降3.6% [6] - 海外业务：营收129.8亿元，同比增长14.9% [6] 盈利能力与费用 - 综合毛利率：为50.1%，同比提升2.1个百分点，受益于创新药收入占比提升及海外收入增长 [6] - 期间费用率：为45.5%，同比增加2.4个百分点 [6] - 研发费用率：同比增加0.8个百分点 [6] - 销售费用率：同比增加0.7个百分点 [6] 盈利预测 (2026F-2028F) - 净利润预测：预计2026-2028年净利润分别为39.1亿元、46.3亿元、53.9亿元，同比增长率分别为15.9%、18.5%、16.4% [6][8] - 每股收益预测：预计2026-2028年每股收益分别为1.5元、1.7元、2.0元 [6] (或1.46元、1.73元、2.02元 [8]) - H股预测市盈率：对应2026-2028年预测市盈率分别为12倍、10倍、8倍 [6] (或11.59倍、9.78倍、8.40倍 [8]) 公司基本资料 - 所属行业：医药生物 [1] - 总发行股数：2,659.46百万股 [1] - H股股数：540.97百万股 [1] - H股市值：342.43亿元 [1] - 主要股东：上海复星高科技(集团)有限公司，持股36.15% [1] - 每股净值：18.31元 [1] - 股价/账面净值：1.00 [1]