投资评级 - 报告对药明康德维持"增持"评级[5] 核心观点 - 公司2025年全年实现强劲增长，营收与利润均超预期，2026年业绩指引积极，体现长远发展信心[1][3] - 公司持续经营业务表现亮眼，三大业务板块齐发力，在手订单同比增长28.8%至580.0亿元，为长期业绩提供高可见度[1] - 公司盈利能力显著提升，2025年经调整Non-IFRS归母净利率达到32.9%，同比提升5.9个百分点[1][3] 2025年业绩表现 - 整体业绩：2025年实现营业收入454.56亿元，同比增长15.84%[1]。实现归母净利润191.51亿元，同比增长102.65%[1]。实现扣非归母净利润132.41亿元，同比增长32.56%[1]。实现经调整Non-IFRS归母净利润149.6亿元，同比增长41.3%[1] - 分业务表现： - WuXi Chemistry：实现收入364.7亿元，同比增长25.5%[1]。经调整Non-IFRS毛利率同比提升5.9个百分点至52.3%[1]。小分子药物发现(R)业务成功转化310个分子至开发与生产(D&M)阶段[1]。D&M业务收入同比增长11.4%，管线累计新增分子839个，年末管线达3452个，全年新增22个商业化和临床III期项目[1]。TIDES(寡核苷酸和多肽)业务实现收入113.7亿元，同比增长96.0%，年末在手订单同比增长20.2%[1] - WuXi Testing：剥离临床研究服务业务后，实现收入40.4亿元，同比增长4.7%[1]。其中药物安评业务收入同比增长4.6%[1]。新分子业务(核酸类、偶联类等)收入占比提升至超过30%[1] - WuXi Biology：实现收入26.8亿元，同比增长5.2%[1]。为公司CRDMO业务带来超过20%的新客户[1]。受市场价格因素影响，经调整Non-IFRS毛利率同比下降1.9个百分点至36.9%[1] - 订单与产能：截至2025年末，公司整体持续经营业务在手订单580.0亿元，同比增长28.8%[1]。TIDES业务多肽固相合成反应釜总体积超过10万升，产能持续投放[1] 2026年业绩指引与盈利预测 - 2026年指引：公司预计2026年整体收入达到513-530亿元，持续经营业务收入同比增长18%-22%[3]。预计保持稳定且有韧性的经调整Non-IFRS归母净利率水平[3]。全年资本开支预计65-75亿元[3] - 盈利预测：中性情景下，预计公司2026-2028年归母净利润分别为164.7亿元、196.2亿元、233.4亿元[4]。预计每股收益(EPS)分别为5.52元、6.58元、7.82元[4]。对应2026年预测市盈率(PE)为16.97倍[5] - 财务预测摘要：预计2026-2028年营业收入分别为521.20亿元、602.18亿元、697.37亿元，同比增长率分别为14.7%、15.5%、15.8%[9]。预计同期归母净利润增长率分别为-14.0%、19.2%、18.9%[9]。预计销售毛利率将从2025年的47.6%持续提升至2028年的49.9%[10]