投资评级 - 买入（维持） [1] 核心观点 - 报告认为药明康德超额达成全年指引，2025年收入和利润再创历史新高，持续经营业务在手订单稳健增长，且预计2026年小分子CDMO业务将加速 [1][3] - 基于下游需求持续回暖以及小分子CDMO业务有望加速增长，报告上调了2026和2027年的盈利预测，并新增2028年预测 [3] 财务表现与预测 - 2025年业绩：实现营业收入454.56亿元，同比增长15.8%；归母净利润191.51亿元，同比增长102.7%；经调整Non-IFRS归母净利润149.6亿元，同比增长41.3%，经调整Non-IFRS净利率达32.9%，同比提升5.9个百分点 [3] - 2025年第四季度业绩：实现营收125.99亿元，同比增长9.2%，环比增长4.5%；经调整Non-IFRS归母净利润44.19亿元，同比增长36.4%，环比增长4.7% [3] - 盈利预测：预计2026-2028年归母净利润分别为183.24亿元、226.74亿元、278.86亿元；对应每股收益（EPS）分别为6.14元、7.60元、9.35元 [3] - 估值水平：基于当前股价87.79元，对应2026-2028年预测市盈率（PE）分别为14.3倍、11.6倍、9.4倍 [3] - 2026年收入指引：公司预计2026年整体收入513-530亿元，持续经营业务收入同比增长18-22% [5] 业务板块分析 - 化学业务（含小分子D&M与TIDES）：2025年实现营收364.7亿元，同比增长25.5% [4] - 小分子D&M业务：收入199.2亿元，同比增长11.4%；其中第四季度收入56.8亿元，同比增长5.19%，环比增长2.16%，收入逐季递增；2025年新增分子839个，管线分子总计达3452个 [4] - TIDES业务：收入113.7亿元，同比增长96.0%；截至2025年底，TIDES D&M服务客户数同比提升25%，服务分子数量同比提升45%，在手订单同比增长20.2% [4] - 测试业务：2025年实现营收40.4亿元，同比恢复正增长4.7%，药物安全性评价保持亚太领先地位 [5] - 生物学业务：2025年实现营收26.8亿元，同比恢复正增长5.2%，持续为公司带来20%以上的新客户 [5] 公司战略与运营 - 在手订单：截至2025年底，公司持续经营业务在手订单达580.0亿元，同比增长28.8% [3] - 资本开支计划：2026年预计资本开支继续增长至65-75亿元 [5] - 未来聚焦：2026年公司将更加聚焦CRDMO核心战略，加速全球化能力建设和产能投放 [5] 财务健康状况 - 现金流：2025年经营活动现金流为172.03亿元 [9] - 资产与负债：截至2025年底，公司总资产为1031.21亿元，归属母公司股东权益为797.12亿元，资产负债率为22.2% [9] - 盈利能力指标：2025年毛利率为47.6%，净利率为42.1%，净资产收益率（ROE）为24.1% [7]