投资评级 - 投资评级为“增持”，且维持该评级 [2][7] 核心观点 - 公司通过产品升级、卓越服务、会员体系建设持续构建品牌力和竞争优势 随着公司不断推进中高端优质酒店扩张，长期来看经营质量或将不断提升 [7] - 预计2026-2028年公司归母净利润分别为51.60/58.87/66.28亿元，对应PE分别为21X/19X/17X [7] 财务表现与预测 - 2025年业绩：2025年公司收入253亿元，同比增长5.93% 经调整净利润49.4亿元，同比增长32.9% [7] - 2025年第四季度业绩：4Q2025公司收入65亿元，同比增长8.3%，超出2%~6%的指引 经调整净利润13亿元，同比增长304.5% [7] - 盈利预测：预计2026-2028年营业收入分别为267.87亿元、283.95亿元、299.56亿元，同比增长率分别为5.85%、6.00%、5.50% 预计同期归母净利润分别为51.60亿元、58.87亿元、66.28亿元，同比增长率分别为1.57%、14.10%、12.59% [6] - 每股收益预测：预计2026-2028年EPS分别为1.66元、1.90元、2.13元 [6] - 盈利能力指标：预计2026-2028年毛利率分别为40.00%、41.00%、41.50% 预计同期销售净利率分别为19.26%、20.73%、22.13% [8] - 股东回报指标：预计2026-2028年ROE分别为30.84%、27.71%、23.81% [6] 经营数据与业务分析 - 酒店网络规模：截至4Q2025，公司全球运营酒店共12,858家，待开业2,906家 其中国内运营酒店12,740家，加盟占比96.0%，待开业2,887家 国外运营酒店118家，加盟占比47.5%，待开业19家 [7] - 经营指标改善：4Q2025公司国内RevPAR为226元，同比增长1.8% OCC为78.4%，同比下降1.6个百分点 ADR为288元，同比增长4.0% 海外酒店RevPAR为87欧元，同比增长7.4% OCC为72.6%，同比上升2.1个百分点 ADR为120欧元，同比增长4.3% [7] - 业务结构变化：公司推进轻资产化，加盟业务收入增长强劲 4Q2025加盟业务收入同比增长21.0%，达到公司指引上限 同期租赁及自有酒店收入为33亿元，同比下降3.2%，其中国内Legacy-Huazhu分部下滑6.9%，海外Legacy-DH分部增长3.7% [7] - 毛利率提升：随着公司推进轻资产化，业务结构变化带动毛利率提升 4Q2025公司毛利率为39.9%，同比大幅提升9.5个百分点 [7] 未来展望与指引 - 2026年收入指引：2026年全年收入增速指引为2%~6% 剔除DH分部后收入增速指引为5%9% 加盟业务收入增速指引为12%16% [7] - 酒店网络扩张计划：2026年全年计划新开2,2002,300家酒店，关闭600700家酒店 [7]