投资评级 - 维持“买入”评级 [3][6] 核心观点与业绩总览 - 公司2025年业绩超预期，实现营收525.53亿元，同比增长22.51%，归母净利润158.68亿元，同比增长30.89% [1] - 2025下半年增长加速，H2实现营收269.31亿元，同比增长29.96%，归母净利润82.46亿元，同比增长40.15% [1] - 报告核心观点认为公司坚持长期主义，包装水业务有望迎来恢复性增长，饮料业务有望保持较高增速，并通过探索境外市场开拓新增长空间 [3] 分业务板块表现 - 包装水：2025年营收187.09亿元，同比增长17.28%，利润70.01亿元，同比增长40.86%，利润率提升6.26个百分点至37.42%；H2表现更佳，营收同比增长24.85%，利润同比增长64.07%，利润率达39.43% [1] - 茶饮料：2025年营收215.96亿元，同比增长28.97%，利润103.74亿元，同比增长37.18%，利润率提升2.87个百分点至48.04%；H2营收同比增长38.40% [1] - 功能饮料：2025年营收57.62亿元，同比增长16.83% [2] - 果汁饮料：2025年营收51.76亿元，同比增长26.72% [2] - 其他饮料：2025年营收13.09亿元，同比增长10.77% [2] 盈利能力与成本费用 - 2025年毛利率为60.53%，同比提升2.44个百分点；归母净利率为30.19%，同比提升1.93个百分点 [2] - 盈利能力提升主要受益于PET、白糖、纸箱等原材料价格下降，以及控制电商渠道销售占比 [2] - 费用控制有效，2025年销售费用率同比下降2.74个百分点至18.65%，管理费用率微升0.09个百分点至4.67% [2] 财务预测与估值 - 预测公司2026-2028年归母净利润分别为183亿元、211亿元、240亿元，同比增长率分别为15.3%、15.3%、13.6% [3][5] - 预测公司2026-2028年营业收入分别为599.17亿元、678.56亿元、763.84亿元，同比增长率分别为14.0%、13.2%、12.6% [5] - 基于2026年3月24日收盘价，对应2025-2028年预测市盈率（P/E）分别为26.5倍、23.0倍、19.9倍、17.5倍 [5] - 基于2026年3月24日收盘价，对应2025-2028年预测市净率（P/B）分别为10.6倍、9.1倍、7.6倍、6.3倍 [5] 发展战略与增长点 - 包装水业务持续深化水源地布局 [3] - 饮料业务持续追求健康、多元、高品质 [3] - 公司天然水、东方树叶和茶Π产品于2025年分别登陆中国香港市场和新加坡市场，持续探索境外市场 [3] 关键财务数据摘要 - 2025年每股收益（EPS）为1.41元，预计2026-2028年分别为1.63元、1.88元、2.13元 [5] - 2025年净资产收益率（ROE）为40.2% [5] - 截至2025年底，公司现金及现金等价物为111.78亿元 [10]