报告公司投资评级 - 投资评级：增持 (维持) [2] 报告的核心观点 - 公司2025年第四季度业绩符合预期，尽管汽车主业承压，但其他业务表现强势，且政府补助集中结算，推动季度实现盈利 [7] - 展望未来，公司汽车主业增长需等待新车型（如MONA系列SUV）及智能驾驶的拉动效果，而其他业务预计将随保有量增加而持续稳健增长 [7] - 公司具备股性活跃、前沿布局（机器人+robotaxi）激进的特点，年内不乏催化因素，后续核心看点在于前沿科技业务的估值何时融入市场定价，存在左侧布局机会 [7] 根据相关目录分别进行总结 近期业绩与运营表现 - 2025年第四季度：交付汽车116,249辆，同比/环比增长+27%/+0.2%；营收222.5亿元，同比/环比增长+38.1%/+9.2% [7] - 2025年全年：累计交付42.9万辆，同比增长+125.9%；营收767.1亿元，同比增长+87.7% [7] - 盈利能力：2025年第四季度毛利率为21.3%，同比/环比提升+6.9个百分点/+1.2个百分点；归母净利润为3.8亿元 [7] - 2025年全年：毛利率为18.9%，同比提升+4.6个百分点；归母净亏损为11.4亿元 [7] 业务分析与展望 - 汽车业务：2025年第四季度汽车业务毛利率环比仍下滑，推测因市场竞争加剧，主业仍略承压 [7] - 其他业务：2025年第四季度表现强势，环比贡献超过5.2亿元毛利 [7] - 2026年第一季度指引：预计汽车交付6.1-6.6万台，实现营收122-132.8亿元；推算3月销量在2.57-3.07万台之间 [7] - 未来增长驱动：2026年更重要的新车是MONA系列SUV，增长依赖新车及智能驾驶的启发效果 [7] 财务预测与估值 - 营收预测：预计2026-2028年营业收入分别为960.3亿元、1191.55亿元、1441.51亿元 [6][7] - 净利润预测：预计2026-2028年归母净利润分别为4.77亿元、40.28亿元、75.09亿元，2027年净利润增长率预计为+744.68% [6][7] - 每股收益(EPS)：预计2026-2028年分别为0.25元、2.11元、3.93元 [6] - 估值水平：基于2026年3月24日收盘价，对应2026-2028年预测市盈率(PE)分别为260.71倍、30.86倍、16.56倍 [6]