投资评级 - 维持“买入”评级 [3][6] 核心观点与业绩总览 - 公司2025年业绩表现超预期，全年实现营业收入525.53亿元，同比增长22.51%，归母净利润158.68亿元，同比增长30.89% [1] - 2025年下半年（25H2）增长加速，实现营收269.31亿元，同比增长29.96%，归母净利润82.46亿元，同比增长40.15% [1] - 报告核心观点认为，公司坚持长期主义，包装水业务有望迎来恢复性增长，饮料业务有望保持较高增速，并通过探索境外市场开拓新增长空间 [3] 分业务板块业绩 - 包装饮用水：2025年营收187.09亿元，同比增长17.28%，利润70.01亿元，同比增长40.86%，利润率提升6.26个百分点至37.42%；下半年营收92.66亿元，同比增长24.85%，利润36.54亿元，同比增长64.07%，利润率达39.43% [1] - 茶饮料：2025年营收215.96亿元，同比增长28.97%，利润103.74亿元，同比增长37.18%，利润率提升2.87个百分点至48.04%；下半年营收115.07亿元，同比增长38.40%，利润54.96亿元，同比增长42.92% [1] - 功能饮料：2025年营收57.62亿元，同比增长16.83% [2] - 果汁饮料：2025年营收51.76亿元，同比增长26.72% [2] - 其他饮料：2025年营收13.09亿元，同比增长10.77% [2] 盈利能力与成本费用 - 2025年毛利率为60.53%，同比提升2.44个百分点；归母净利率为30.19%，同比提升1.93个百分点 [2] - 毛利率提升主要受益于PET、白糖、纸箱等原材料价格下降，以及控制了电商渠道销售占比 [2] - 费用率方面，2025年销售费用率同比下降2.74个百分点至18.65%，管理费用率微升0.09个百分点至4.67%，财务费用率微降0.09个百分点至0.13% [2] 未来增长与战略布局 - 包装水业务持续深化水源地布局，有望迎来恢复性增长 [3] - 饮料业务持续追求健康、多元、高品质，有望保持较高增速 [3] - 公司积极开拓境外市场，天然水、东方树叶和茶Π产品分别于2025年6月登陆中国香港市场、11月登陆新加坡市场 [3] - 基于以上，报告预计公司2026-2028年归母净利润将分别达到183亿元、211亿元、240亿元，对应同比增长率分别为15.3%、15.3%、13.6% [3][5] 财务预测与估值 - 预计2026-2028年营业收入分别为599.17亿元、678.56亿元、763.84亿元，同比增长14.0%、13.2%、12.6% [5] - 预计2026-2028年每股收益（EPS）分别为1.63元、1.88元、2.13元 [5] - 基于2026年3月24日收盘价，对应2025-2028年市盈率（P/E）分别为26.5倍、23.0倍、19.9倍、17.5倍；市净率（P/B）分别为10.6倍、9.1倍、7.6倍、6.3倍 [5] - 预计净资产收益率（ROE）将保持在较高水平，2025-2028年分别为40.2%、39.5%、38.1%、35.9% [5] 公司基本信息与市场表现 - 公司股票代码为09633.HK，所属行业为饮料乳品 [6] - 截至2026年3月24日，收盘价为42.44港元，总市值为4773.00亿港元，总股本为112.46亿股 [6] - 股价走势显示，在统计期间内公司股价表现显著强于恒生指数 [8]