投资评级 - 对敏实集团维持“买入”评级 [1] 核心观点 - 2025年公司业绩符合预期，电池托盘业务贡献主要增量，看好其液冷业务拓展前景 [1][7] - 公司海外收入快速增长，成功把握欧洲电动化机遇，并拓展了北美储能及头部电动车企业务 [7] - 公司聚焦AI、机器人、低空经济等新兴领域，布局第二成长曲线，部分产品已获订单并开始交付 [7] - 基于当前预测，公司2026-2028年归母净利润将持续增长，当前估值具有吸引力 [1][7] 财务表现与预测 - 2025年业绩：实现营业总收入257.37亿元，同比增长11.19%；实现归母净利润26.92亿元，同比增长16.08% [1][7] - 2025年下半年业绩：实现收入134.5亿元，同比增长11.56%；归母净利润14.16亿元，同比增长13.15% [7] - 盈利能力：2025年全年毛利率为28.00%，同比下降0.93个百分点；期间费用率为18.33%，同比下降1.79个百分点 [7] - 未来盈利预测：预计2026-2028年归母净利润分别为32.57亿元、38.78亿元、46.60亿元，对应同比增长率分别为20.99%、19.05%、20.17% [1][7] - 估值水平：当前市值对应2026-2028年市盈率（P/E）预测分别为12倍、10倍、8倍 [1][7] 分业务板块表现 - 电池盒业务：2025年收入75.29亿元，同比大幅增长41.06%；毛利率为23.91%，同比提升2.48个百分点 [7] - 塑件业务：2025年收入61.34亿元，同比增长4.58%；毛利率为25.86%，同比提升0.76个百分点 [7] - 金属及饰条业务：2025年收入55.31亿元，同比增长0.78%；毛利率为28.59%，同比提升0.79个百分点 [7] - 铝件业务：2025年收入48.95亿元，同比微降0.46%；毛利率为31.47%，同比下降1.85个百分点 [7] 海外市场与客户拓展 - 海外收入：2025年海外收入达163.32亿元，同比增长18.1%，是营收增长的主要驱动力 [7] - 客户突破：2025年成功突破欧洲丰田结构件业务、北美首款储能电池盒产品，并首次获得欧洲雷诺及北美福特保险杠总成业务，扩大了在北美头部电动车企的供货份额 [7] 新业务与第二成长曲线布局 - 机器人领域：聚焦一体化关节模组、电子皮肤、智能面罩等产品，2025年已完成对多个客户的小批量供货 [7] - 低空经济领域：聚焦飞行器机体和旋翼，已与亿航智能签署战略合作协议并获得量产订单 [7] - AI与液冷业务：布局液冷板模组、分水器、浸没式液冷柜等产品，分水器和浸没式液冷柜已获得中国台湾地区客户订单并于2025年开始批量交付 [7]