投资评级 - 投资评级为“买入”，并维持该评级 [6] 核心观点 - 行业“反内卷”共识深化及电商税落地，驱动行业集中度提升和头部公司盈利修复，公司作为头部企业有望实现量利齐升 [2][7] - 公司明确自2026年起年度股东回报比例不低于50%，回报确定性大幅提升，凸显其作为低估值、高回报、稳增长的“HALO”资产的配置价值 [2][7] 财务业绩总结 - 2025年全年业绩：营业收入同比增长10.9%至491.0亿元，调整后净利润同比下降6.3%至95.1亿元 [4] - 2025年第四季度业绩：营业收入同比增长12.3%至145.1亿元，调整后净利润同比下降1.4%至26.9亿元 [2][4] 业务运营与市场份额 - 业务量：2025Q4件量同比增长9.2%至105.6亿件 [7] - 市场份额：2025Q4市场份额同比提升0.8个百分点至19.6% [2][7] - 单价表现：2025Q4快递单价同比提升0.04元，环比显著提升0.14元，主要受益于“反内卷”提价及高溢价散件业务（Q4日均980万件，占比约8.5%）同比增长超38%的支撑 [7] 成本与利润分析 - 单票成本：2025Q4单票运输成本为0.37元，同比下降0.04元，环比上升0.02元；单票分拣成本为0.26元，同比下降0.01元，环比上升0.01元；单票其他成本为0.36元，同比上升0.13元，环比上升0.06元，主要因退货包裹业务扩张 [7] - 单票毛利：受益于“反内卷”提价及成本优化，2025Q4单票毛利环比提升0.04元至0.35元 [7] - 单票经营利润：剔除税收返还影响，2025Q4单票经营利润环比提升0.05元，“反内卷”驱动利润逐步改善 [2][7] - 单票净利润：2025Q4单票调整后净利润为0.26元，环比下降0.01元，同比下降0.03元，主要受所得税返还基数波动影响 [7] 股东回报政策 - 股份回购：董事会批准新一期回购计划，授权在未来24个月内回购总额不超过15.0亿美元的股份 [4][7] - 现金股息：自2024年3月起，公司维持分红比例不低于调整后净利润40%的稳定派息政策 [7] - 综合回报承诺：明确自2026年起，年度股东回报总额（含现金股息及回购）比例将不低于上一财年经调整净利润的50% [2][7] 未来展望与估值 - 盈利预测：预计公司2026/2027/2028年归母净利润分别为111.5亿元、123.6亿元、137.2亿元 [7] - 估值水平：对应2026/2027/2028年预测净利润的估值分别为12.6倍、11.4倍、10.2倍 [7] - 股东回报率：根据50%的股东回报率，对应2026年股东综合回报率为4.2% [7]