投资评级与核心观点 - 报告内容基于中信里昂研究在2026年3月25日发布的报告，其观点为“智能手机与 AIoT 面临挑战” [3][4] - 报告核心观点：小米2025年四季度业绩符合预期，但智能手机与AIoT业务表现疲软，电动汽车业务持续亮眼 预计智能手机与AIoT业务在2026年上半年将面临更多挑战，而电动汽车业务凭借新车型在全年应保持相对韧性 [4] 财务与运营业绩总结 (2025年第四季度/全年) - 总体业绩：2025年第四季度总收入同比增长7.3%至1,169亿元人民币，调整后核心息税前利润（剔除其他收入）同比下降32%至46亿元人民币 [4] - 智能手机业务：收入同比下降13.6%至443亿元人民币 全球智能手机出货量同比下滑约12%至3,770万部，其中中国、印度、其他地区出货量分别同比下降18%、25%、5% 智能手机均价同比下降2.2%至1,176元人民币，毛利率同比下降3.8个百分点至8.3% [5] - AIoT与生活消费品业务：收入同比下降20.3%至246亿元人民币 2025年大家电业务增长：空调销量850万台（同比+24%）、冰箱280万台（同比+4%）、洗衣机230万台（同比+18%） AIoT毛利率保持稳定于20.1% [6] - 智能电动汽车业务：收入同比大增122%至363亿元人民币，交付量达145,115辆 电动汽车均价同比提升6.6%至249,846元人民币，业务实现息税前利润11亿元人民币 2025年累计交付41.1万辆电动汽车 [7] 业务挑战与前景分析 - 智能手机业务困境：面临量、价、利齐跌，主要受中国消费疲软、海外促销减少及存储器成本激增影响 中国市场高端化有进展，高端机型占中国出货量27.1%（同比+3.8个百分点），在4,000-6,000元价格区间市场份额为17.3%（同比+0.5个百分点） [5] - AIoT业务拖累：收入下滑主要受智能大家电与智能电视销售受国家补贴退坡及竞争加剧影响，目前大家电业务市占率仅5-10% [6] - 电动汽车业务目标：2026年目标交付55万辆 1-2月销售疲软部分因筹备新款SU7上市，该车型提价4,000元人民币，上市三天锁定3万辆订单，目前交付周期已缩短至1-5周 [7] - 2026年上半年展望：智能手机与AIoT业务预计面临更多挑战，包括中国国家补贴减少、存储器价格大幅上涨及中东冲突影响 预计2026年一季度电动汽车销售将放缓 [4] 公司业务结构与市场数据 - 收入结构 (按产品)：智能手机占58.1%，IoT与生活消费品占29.6%，互联网服务占11.1%，其他占1.2% [12] - 收入结构 (按地区)：欧洲占39.1%，亚洲占60.9%，中东及非洲和美洲均占0.0% [12] - 股价与市值信息 (@ 2026年3月24日)：股价32.68港元，12个月最高/最低价分别为60.15港元/31.58港元 市场共识目标价（路孚特）为47.88港元 市值1,084.50亿美元，3个月日均成交额757.05百万美元 [14] - 主要股东：雷军持股24.29% [14] 潜在催化因素 - 新机型发布把握智能手机换机周期、智能手机出货量复苏、健康毛利率水平、AI产品整合及电动汽车业务进展 [9]