投资评级 - 维持“买入”评级 [5][6] 核心观点 - 2025年公司整体业绩强劲，收入同比增长25.0%至4573亿元，Non-IFRS净利润同比增长43.8%至392亿元 [1] - 智能电动汽车及创新业务首次实现年度经营盈利9亿元，成为新的增长引擎 [1] - 智能手机业务面临量价齐跌与毛利率压力，但IoT与互联网服务业务表现稳健 [2][3] - AI战略全面赋能“人车家全生态”，新一代SU7市场反应热烈，公司提出2026年汽车交付55万辆的目标 [4] - 考虑到手机业务成本压力，报告下调了2026-2027年盈利预测，但看好汽车与AI战略带来的长期增长空间和估值重塑 [5] 整体业绩表现 - 2025年全年业绩：实现收入4573亿元，同比增长25.0%；Non-IFRS净利润392亿元，同比增长43.8% [1] - 2025年第四季度业绩：实现收入1169亿元，同比增长7.3%；Non-IFRS净利润63亿元，同比下降23.7% [1] - 创新业务里程碑：智能电动汽车及AI等创新业务分部收入突破千亿元，达1061亿元，并首次实现年度经营盈利9亿元 [1][4] 智能手机业务 - 收入与出货量：2025年智能手机业务收入1864亿元，同比下降2.8%；全球智能手机出货量1.652亿台，同比下降2.0% [2] - 平均售价：2025年智能手机平均售价为1128.7元，同比下降0.8% [2] - 毛利率承压：2025年智能手机毛利率为10.9%，同比下降1.7个百分点；第四季度毛利率下滑至8.3%，同比和环比分别下降3.7和2.8个百分点，主要受核心零部件价格上涨及竞争加剧影响 [2] - 高端化进展：2025年公司在中国大陆地区的高端智能手机销量占比提升至27.1%的历史新高 [2] IoT与生活消费产品业务 - 全年表现：2025年IoT与生活消费品业务收入达1232亿元，同比增长18.3%，创历史新高；毛利率提升至23.1%的历史新高，同比增长2.8个百分点 [3] - 季度波动：第四季度IoT业务收入同比下降20.3%至246亿元，主要受国家补贴退坡及竞争加剧影响 [3] - 生态基础：AIoT平台已连接设备数（不含手机、平板和笔电）同比增长19.3%至10.8亿台 [3] 互联网服务业务 - 稳健增长：2025年互联网服务收入374亿元，同比增长9.7%，创历史新高，毛利率稳定在76.5% [3] - 广告驱动：增长主要由广告业务驱动，其全年收入达285亿元，同比增长15.2% [3] - 用户与国际化：2025年12月全球MIUI月活用户达7.54亿，同比增长7.4%；境外互联网服务收入贡献持续提升，全年收入126亿元，同比增长15.2%，占整体互联网收入比重达33.8%，创年度历史新高 [3] 智能电动汽车及创新业务 - 高速增长：2025年智能电动汽车及创新业务收入达1061亿元，同比增长223.8%，毛利率提升至24.3% [4] - 交付表现：2025年全年交付新车411,082辆，同比增长200.4% [4] - 新车周期：2026年3月发布新一代Xiaomi SU7系列，搭载自研Xiaomi HAD认知大模型，开售3天锁单量突破30,000台；公司提出2026年全力冲刺55万辆的交付目标 [4] - AI战略：公司发布万亿参数的基座模型Xiaomi MiMo-V2-Pro，并以AI全面赋能“人车家全生态” [4] 盈利预测与估值 - 盈利预测调整：考虑到手机上游成本上涨及市场竞争，报告下调2026-2027年Non-IFRS净利润预测至320亿元和416亿元（前值分别为438亿元和510亿元），并新增2028年预测507亿元 [5] - 营收预测：预测2026E、2027E、2028E营业收入分别为5018.67亿元、5908.96亿元、6584.90亿元 [5][10] - 每股收益预测：预测2026E、2027E、2028E Non-IFRS每股收益分别为1.23元、1.60元、1.96元 [5][10] - 估值水平：基于2026年3月24日股价，对应的调整后市盈率分别为23倍、18倍、15倍 [5]