投资评级与估值 - 报告维持绿茶集团“优于大市”评级，目标价10.37港元，较现价7.79港元有33.1%上行空间 [2][3] - 估值基于2026年预测净利润给予9.5倍市盈率 [3] - 当前市值约为52.5亿港元（约6.7亿美元） [2] 核心观点与业绩预测 - 2025年公司业绩强劲，营收47.63亿元，同比增长24.1%，经调整净利润5.09亿元，同比增长41.0% [4] - 预测2026-2028年营收分别为58.92亿元、71.64亿元、84.63亿元，同比增速分别为23.7%、21.6%、18.1% [3][9] - 预测2026-2028年归母净利润分别为6.41亿元、7.79亿元、9.63亿元，同比增速分别为31.7%、21.6%、23.7% [3][9] - 公司给出2026年指引：营收增长超20%，利润增长超30% [4] 门店扩张与经营效率 - 2025年净新增157家门店，总数达609家，过去20年门店数量年复合增长率稳定在30%左右 [4] - 新店经营效率显著优于老店，新店每平方米月均收入较老店高出48.4%，投资回收期为12.6个月，而老店为19.3个月 [4] - 2026年计划保持约30%的门店增速，对应净增约180-190家新店 [5] 同店销售与业务结构 - 2025年全年同店收入仅微降0.8%，且自2025年第二季度起已恢复正增长，表现优于行业平均水平 [4] - 外卖业务收入达12.04亿元，同比增长66.5%，收入占比从18.8%提升至25.3% [5] - 公司主动将外卖占比目标控制在30%以内，以确保堂食体验，外卖与堂食毛利率基本持平 [5] 市场下沉与区域布局 - 门店扩张重心加速下沉，60%以上的新店将投向二线及以下城市，下沉市场门店利润率优于一线城市 [5] - 区域布局上，计划在发达省份开设100家店，非发达省份50家店，重点加密京津冀、广东、浙江等区域 [5] - 观察到行业趋势：一线城市商务聚餐下降、家庭聚餐上升，大型老店（500平米以上、经营超8年）受影响较大，但此类门店折旧已摊完 [5] 海外扩张与增长潜力 - 海外业务成为第二增长曲线，2025年境外14家门店收入超1.4亿元，同比增长15倍 [6] - 海外单店收入贡献约为国内门店的2-4倍，利润率更优，尤其在东南亚市场表现突出 [6] - 2026年目标新增15家以上海外门店，总数超30家，海外门店利润目标占集团新增利润的20%以上 [8] - 中长期目标海外门店超100家、收入超15亿元 [8] 公司战略与行业应对 - 公司主动调整店型以压缩装修成本、加密座位，并优化菜单研发，每年推出超500道新菜并进行各地差异化 [8] - 推进供应链建设，已建立八大中心仓 [8] - 行业呈现结构性变化，商务聚餐下降、家庭聚餐上升，平台化引流对门店运营提出更高要求 [8] 财务指标与同业比较 - 公司毛利率预计在2025-2028年将稳定在68.3% [9][12] - 预测净利润率将从2025年的10.2%逐步提升至2028年的11.4% [9] - 2026年预测净资产收益率为34.1% [2] - 与同业相比，公司2026年预测市盈率为7.2倍，低于行业平均的22.1倍，估值具备吸引力 [10]