投资评级 - 首次覆盖，给予“增持”评级 [3][8] 核心观点 - 公司一日游产品具备市场竞争力，2026年将切入省际豪华游轮市场，预计新船投运后将贡献可观业绩增量 [2] - 短期（2025-2026年）业绩提升依赖非省际游轮的量价齐升，中期（2027-2030年）4艘省际游轮将贡献主要业绩增量，远期有望通过并购壮大船队规模 [8] 公司概况与业务分析 - 公司背靠宜昌国资委，已完成从传统道路客运向长江三峡游轮旅游运营的战略转型，并于2024年剥离非旅游业务，进一步聚焦主业 [7][16] - 2024年公司营收7.41亿元，归母净利润1.18亿元 [7] - 2025年前三季度营收6.1亿元，同比增长9.5%，归母净利润0.93亿元 [27] - 2025年上半年归母净利润增速（+18%）跑赢收入增长（+7%） [7] - 旅游综合服务是核心利润来源，2024年该业务收入（毛额）5.7亿元，同比增长12.2%，毛利率26.55%；2025年上半年收入增速提升至20%，毛利率至27.82% [30] - 公司财务结构健康，截至2025年第三季度末，资产负债率低于20%，商誉仅728万元，占总资产约0.18% [37][39] - 2025年第三季度因子公司补缴税款及滞纳金共计5494万元，对当期业绩造成一次性影响，该事项已处理完毕 [34][37] 一日游产品竞争力 - 核心一日游产品“两坝一峡”在2025年前三季度客流实现19.7%的同比增长，是主要增长驱动 [2] - 其他产品长江夜游、三峡人家专线船、高峡平湖在2025年前三季度客流增幅分别为8.2%、34.3%、20.5%，且第三季度较上半年增速加快 [2] - 公司拥有游船32艘，产品定价灵活，二次消费提升空间充足 [106][112] 省际游轮发展规划与预期 - 公司计划在2026-2028年建造并投运4艘休闲度假型游轮，预计总投资额10.6亿元 [2][117] - 首艘“揽月号”预计2026年4月投运，该船总长149.9米，总吨位17000吨，载客650人，预售参考价4399-4999元/人起 [2][125][126] - 根据公司测算，新船达到37%上座率即可实现盈亏平衡 [2] - 中性假设下，单船成熟运营后每年可创收约1.76亿元，净利润约5200万元，净利润率约30% [2] - 乐观情况下，单船年收入可达2.4亿元，净利润约0.9亿元，净利润率约37% [133] 行业分析：全球与国内游轮市场 - 2025年全球邮轮客运量预计突破3710万人次，市场规模将达443.9亿美元，2024-2029年收入年复合增长率预计为4.9% [47] - 全球邮轮行业集中度高，前四大公司占据约90%市场份额，客群以银发一族为主，具备高复购、长周期、高消费特点 [7][47][56] - 2024年全球人均邮轮费用约2200美元，船上及岸上消费平均565美元 [7] - 国内海洋邮轮消费能力较欧美仍有差距，内河游轮有望成为率先突破的领域 [7][60] 行业分析：长江内河游轮供需 - 供给端严格管控：长江航运管理局2024年7月明确，除兼并重组外暂停新设省际客船运输企业，并执行“退三进一”机制控制运力增长 [7][77] - 截至2024年末，经营长江干线省际客运航线的公司为12家，游轮共51艘，其中豪华型占市场总运力的84% [7][83] - 需求端银发经济崛起：2024年中国65岁及以上老年人口占比升至15.6%，预计2032年左右进入超级老龄化社会 [7][94] - 2024年长江省际游轮游客中60岁以上占比超半数，且与其他年龄段错峰出行特征明显 [7][99] - 入境游贡献增量：2025年上半年长江游轮累计接待国（境）外游客4.85万人，已恢复至2019年同期水平的101% [104] 盈利预测 - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为0.68亿元、1.93亿元、2.42亿元，同比变动-42.3%、+184.4%、+25.2% [8] - 预计公司2025-2027年营业收入分别为8.17亿元、10.01亿元、12.07亿元，同比增长10.22%、22.54%、20.52% [9] - 以2026年3月19日收盘价计算，对应2025-2027年市盈率（PE）分别为95倍、33倍、27倍 [8]