报告投资评级 - 评级：增持（维持） [1] 报告核心观点 - 报告认为小米集团持续深耕AI领域，以AI能力全面赋能“人车家全生态”场景 [2][8] - 尽管智能手机和IoT业务在2025年第四季度及全年部分时段因宏观环境、补贴退坡等因素承压，但智能电动汽车业务在2025年实现高速增长，交付量与平均售价（ASP）均显著提升 [6][7] - 公司预计未来五年（自2026年起）累计研发开支将超过2000亿元，致力于成为全球新一代硬核科技引领者 [9] - 基于对存储成本及新能源汽车政策影响的考量，报告调整了盈利预测，预计公司2026至2028年营收及经调整净利润将持续增长，维持“增持”评级 [10] 业务板块表现总结 智能手机业务 - 2025年第四季度：收入为443亿元，同比下滑13.6%；出货量约0.377亿部，同比下滑11.6%，主要因境外市场促销活动减少 [6] - 2025年全年：收入约1864亿元，同比下滑2.8%；毛利率为10.9% [6] - 收入下滑原因：印度出货量减少，以及ASP较低的新兴市场出货量增长导致整体ASP下降 [6] - 毛利率压力：受存储成本上涨、行业竞争加剧影响，2025年第四季度毛利率为8.3%，全年毛利率为10.9% [6] IoT与生活消费产品业务 - 2025年第四季度：收入约246亿元，同比下滑20.3%，主要受国家补贴退坡及竞争加剧影响 [7] - 2025年全年：收入1232亿元，同比增长18.3% [7] - 毛利率：2025年第四季度毛利率约20.1%，同比下滑0.4个百分点；2025年全年毛利率约23.1% [7] - 毛利率下滑原因：中国大陆智能大家电毛利率下降 [7] 智能电动汽车业务 - 2025年第四季度：收入约363亿元；新车交付量约14.5万辆，同比增长108.2% [7] - 2025年全年：收入约1033亿元，同比增长221.8% [7] - 增长驱动因素：1）交付量增长：2025年共交付约41.1万辆新车，同比增长200.4%；2）ASP上升：2025年ASP约25.1万元，同比增长7.1% [7] AI技术进展与战略规划 - 2026年3月，公司发布旗舰基座模型Xiaomi Mimo-V2-Pro，总参数量超过1万亿（420亿激活参数），支持一百万超长上下文长度，专为现实世界Agent工作场景打造 [9] - 同期，移动端Agent——Xiaomi miclaw开启小范围封测，旨在验证大模型在“人车家全生态”系统中的执行能力 [9] - 公司稳步执行“新十年目标”，大规模投入底层核心技术 [9] - 研发投入规划：预计自2026年开始，未来5年累计研发开支将超过2000亿元 [9] 财务表现与市场数据 - 2025年全年业绩：总收入约4572.87亿元，同比增长24.97%；经调整净利润约391.66亿元，同比增长43.8% [5] - 2025年第四季度业绩：单季度收入约1169.16亿元，同比增长7.26%，环比增长3.36%；经调整净利润约63.49亿元，同比下滑23.7% [5] - 市场数据（截至2026年3月25日）：当前股价32.52港元，52周价格区间31.20-61.45港元，总市值约8433.25亿港元 [4] - 近期股价表现：近1个月、3个月、12个月分别跑输恒生指数3.4、15.2、47.6个百分点 [4] 盈利预测 - 营收预测：预计2026-2028年营收分别为5383亿元、6337亿元、6818亿元 [10][11] - 经调整净利润预测：预计2026-2028年分别为435亿元、558亿元、612亿元 [10][11] - 对应经调整市盈率（P/E）：预计2026-2028年分别为17.1倍、13.3倍、12.2倍 [10][11] - 其他关键预测指标：预计2026-2028年销售净利率分别为7%、7%、8%；毛利率稳定在21%左右；净资产收益率（ROE）稳定在13% [12]