报告投资评级 - 投资评级为“增持”，且为维持评级 [2][6] 报告核心观点 - 公司2025年全年归母净利润同比增长5.42%至81.13亿元，但第四季度利润同比收窄27.59%至18.09亿元 [5] - 全年利润增长主要得益于燃料成本下降带来的吨毛利提升，但Q4因煤价环比上升及上年同期高基数导致吨毛利同比收窄 [5] - 公司分红率同比提升6.6个百分点至55.29%，对应股息率3.7%，安全边际良好 [5] - 看好公司中长期发展前景，理由包括：稳增长政策有望支撑需求、公司在手现金充裕（630亿元）利于行业整合、积极开拓海外市场寻求新增长点 [5] 财务表现与运营分析 - 收入与销量：2025年公司收入825.32亿元，同比下降9.33%；水泥及熟料销量2.65亿吨，同比微降1.13%，降幅优于行业，部分受益于海外出口增长 [5] - 盈利能力：测算全年水泥及熟料销售均价为230元/吨，同比下降13元/吨；但吨成本同比下降19元，推动吨毛利同比上升6元至64元/吨 [5] - 费用情况：2025年期间费用率为13.58%，同比上升0.83个百分点，主要因收入规模下降导致单位费用摊薄减少 [5] - 非经常性损益：全年非经损益同比增加58%至5.25亿元，小幅增厚利润 [5] 盈利预测与估值 - 盈利预测：预计2026-2028年归母净利润分别为88.82亿元、90.68亿元、95.81亿元，同比增长9.48%、2.10%、5.65% [6][7] - 收入预测：预计2026-2028年营业收入分别为833.59亿元、846.83亿元、860.32亿元，增速分别为1.00%、1.59%、1.59% [7] - 每股收益：预计2026-2028年EPS分别为1.68元、1.71元、1.81元 [7] - 估值水平：基于2026年3月24日股价，对应2026-2028年预测市盈率分别为13.84倍、13.56倍、12.83倍；预测市净率分别为0.62倍、0.61倍、0.60倍 [6][7] 关键财务数据与比率 - 基本数据：公司总市值1236.86亿元，52周涨幅8.91%，52周PE区间为13.92-17.64倍，PB区间为0.59-0.75倍 [4] - 盈利能力指标：2025年毛利率为24.16%，净利率为9.53%，ROE为4.22%；预测显示未来几年盈利能力稳中有升 [12] - 偿债与营运能力：2025年资产负债率为20.42%，流动比率为3.19，资产结构稳健；存货周转率从2025年的7.97次预计提升至2028年的14.28次 [12] - 现金流：2025年经营活动现金流为166.44亿元，期末现金余额为106.76亿元；预测显示未来经营现金流保持强劲 [8][10]