投资评级 - 维持“增持”评级 [4][6] 核心观点 - 绿茶集团2025年业绩实现高速增长，盈利能力持续改善，并通过高股息回报股东，凸显配置价值 [1] - 公司凭借融合菜标准化优势、多渠道协同、门店优化及稳健国际化布局，正迈入高质量增长新周期，未来全国及海外市场扩张潜力巨大 [4] 2025年业绩表现 - 2025年实现营业收入47.63亿元，同比增长24.1% [1] - 2025年实现归母净利润4.86亿元，同比增长39% [1][6] - 2025年下半年实现营业收入24.73亿元，同比增长25.0%，实现归母净利润2.53亿元 [1] - 业绩增长源于双轮驱动：餐厅数量增加带动餐厅经营收入稳步增长；战略性加码外卖业务，外卖收入同比大增66.5%，成为重要增长增量 [1] 盈利能力分析 - 2025年毛利率为68.3%，同比提升1.9个百分点，主要源于集中采购及招标安排导致采购成本下降 [2] - 2025年归母净利率为10.2%，同比提升1.1个百分点，显示出公司依靠SKU优化与规模效应，盈利能力持续修复 [2] - 2025年其他资产的折旧及摊销费用率为5.0%，同比优化0.7个百分点，主要由于进一步优化开店策略令每间新餐厅的装修成本降低 [2] - 2025年外卖业务开支及服务费用率为4.3%，同比弱化1.1个百分点，主要由于外卖业务在整体收入中的占比增加 [2] 业务结构分析 - 分渠道看，2025年外卖收入达12.04亿元，同比增长66.5%，占总营收比重提升6.5个百分点至25.3% [3] - 2025年餐厅经营收入达35.41亿元，同比增长14.2%，占总营收比重下降6.5个百分点至74.3% [3] - 餐厅经营收入增长主要受益于餐厅数目净增长144家至609家 [3] 股东回报 - 2025年已派特别股息0.33港元/股、建议末期股息0.52港元/股，合计0.85港元/股，股息率对应当前市值约11% [1] 财务预测 - 预计2026-2028年营业收入分别为58亿元、70亿元、84亿元，同比增长22%、21%、20% [4][6] - 预计2026-2028年归母净利润分别为6.42亿元、8.23亿元、10.42亿元，同比增长32%、28%、27% [4][6] - 预计2026-2028年每股收益分别为0.95元、1.22元、1.55元 [6] - 预计2026-2028年销售净利率分别为11.07%、11.77%、12.38% [11] - 预计2026-2028年净资产收益率分别为31.40%、33.36%、34.05% [11] 估值数据 - 报告发布日收盘价为8.00港元，总市值为53.88亿港元 [7] - 基于盈利预测，对应2025-2028年市盈率分别为8倍、8倍、6倍、5倍 [6]