报告投资评级 - A股和H股均维持“推荐”评级 [3] 报告核心观点 - 公司2025年净利润高增驱动每股分红增长，新业务价值延续向好态势 [1] - 公司在银保渠道具备优势，资产端弹性相对更大，维持推荐评级 [9] 2025年业绩表现总结 - 2025年公司实现归母净利润1540.78亿元，同比增长44.1% [1] - 2025年公司实现新业务价值457.52亿元，同比增长35.7% [1] - 2025年公司拟派发每股分红0.856元，同比增长31.7% [1] - 2025年公司实现营业收入615,678百万元，同比增长16.5% [2] - 2025年公司每股收益为5.5元 [2] 新业务价值与业务结构分析 - 2025年新业务价值增速边际有所放缓，第一季度、上半年、前三季度同比增速分别为4.8%、20.3%、41.8% [9] - 分渠道看，2025年个险渠道新业务价值为392.99亿元，同比增长25.5%；银保等渠道新业务价值为64.53亿元，同比增长169.3% [9] - 2025年新单保费为2340.79亿元，同比增长9.3%；新业务价值率为19.5%，同比提升3.8个百分点 [9] - 2025年首年期交保费中浮动收益型业务占比近50%，其中个险渠道该占比近60% [9] - 截至2025年末，公司内含价值为1.47万亿元，较2024年末增长4.8%，但较2025年上半年末下降0.7% [9] - 截至2025年末，公司合同服务边际为7683.69亿元，较2024年末增长3.5%；其中新单合同服务边际为530.74亿元，同比下降8.0% [9] 投资资产配置分析 - 截至2025年末，公司投资资产规模达7.42万亿元，较2024年末增长12.3%，较2025年上半年末增长4.2% [9] - 债券规模为4.26万亿元，较2024年末增长9.1%，占总资产比重为57.4%，较2024年末下降1.7个百分点 [9] - 股票规模为0.84万亿元，较2024年末增长66.7%，占总资产比重为11.3%，较2024年末提升3.7个百分点 [9] - 基金规模为0.42万亿元，较2024年末增长37.6%，占总资产比重为5.7%，较2024年末提升1.0个百分点 [9] - 按会计核算方式，截至2025年末，计入以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融资产、计入其他综合收益的金融资产、摊余成本计量的金融资产占比分别为27.8%、57.2%、2.3%，较2024年末分别变化-1.0、+2.2、-0.6个百分点 [9] 盈利能力与股东回报 - 2025年第四季度单季归母净利润为-137.26亿元，同比由盈转亏 [9] - 2025年总投资收益率为6.09%，同比提升0.59个百分点 [9] - 2025年净投资收益和总投资收益分别为1938亿元和3877亿元，同比分别变化-1.0%和增长25.8% [9] - 2025年分红比例为15.7%，同比下降1.5个百分点 [9] - 截至2025年末，归母净资产为5952.05亿元，较2024年末增长16.8%，但较2025年第三季度末下降4.9% [9] 未来盈利预测 - 预计2026-2028年归母净利润分别为1198亿元、1323亿元、1445亿元，同比增速分别为-22.2%、10.4%、9.2% [2][9] - 预计2026-2028年每股收益分别为4.2元、4.7元、5.1元 [2] - 预计2026-2028年每股内含价值分别为54.3元、56.6元、58.8元 [2][9] - 以2026年3月25日收盘价计，A股对应2026-2028年股价与每股内含价值倍数均为0.7倍；H股对应倍数均为0.4倍 [2][9] - 预计2026-2028年营业收入分别为572,453百万元、605,310百万元、634,384百万元，同比增速分别为-7.0%、5.7%、4.8% [2]