投资评级 - 投资评级：增持（维持）[5] 核心观点 - 公司2025年业绩强劲增长，超越市场预期，商业模式已进化为“包装水+茶饮料”双引擎驱动，新品类多点开花，平台型企业优势延续[5][6] 2025年业绩表现 - 2025年实现总收入525.53亿元，同比增长22.51%[5] - 2025年实现归母净利润158.68亿元，同比大幅增长30.89%[5] - 2025年下半年实现营收269.31亿元，同比增长30%，归母净利润82.46亿元，同比增长40.17%[5] - 毛利率同比提升2.4个百分点至60.5%，主要得益于PET、纸箱、白糖等原材料成本下降[5] - 销售费用率同比下降2.8个百分点至18.6%[5] - 净利率同比提升1.93个百分点至30.19%[5] 业务分析：双引擎驱动与平台优势 - 包装水业务：2025年收入187.1亿元，同比增长17.3%，市场领导地位稳固，舆情影响已逐步消退[6] - 茶饮料业务：2025年收入同比高速增长29%至216亿元，收入占比提升至41.1%，已成为第一大收入来源[6] - 核心单品“东方树叶”：通过推出新口味、新规格产品不断扩大消费人群和饮用场景[6] - 新品“冰茶”：推出碳酸茶新品，进一步丰富产品矩阵[6] - 果汁饮料：收入同比增长26.7%至51.8亿元，“17.5°”的900mL规格产品成为山姆会员店热销产品[6] - 功能饮料：收入同比增长16.8%至57.6亿元[6] - 其他饮料：整体收入增长10.7%至13.1亿元，其中“炭仌”咖啡在山姆等渠道获得热烈反响[6] - 水源地布局：截至2026年3月24日，公司全国水源地布局增至16个，进一步巩固“天然水源”核心竞争壁垒[6] 财务预测与估值 - 营业收入预测：预计2026-2028年营业收入分别为602.19亿元、672.26亿元、724.19亿元，同比增速分别为14.59%、11.64%、7.73%[7] - 归母净利润预测：预计2026-2028年归母净利润分别为178.59亿元、202.89亿元、221.55亿元，同比增速分别为12.54%、13.61%、9.20%[7] - 每股收益（EPS）预测：预计2026-2028年每股收益分别为1.59元、1.80元、1.97元[7] - 市盈率（P/E）：当前股价对应2026-2028年预测市盈率分别为24倍、21倍、19倍[7] - 净资产收益率（ROE）预测：预计2026-2028年ROE分别为38.79%、37.86%、35.16%[7] 关键财务数据（截至2026年3月24日） - 收盘价：42.44港元[3] - 总市值：477,300.03百万港元[3] - 流通市值：213,671.24百万港元[3] - 资产负债率：39.43%[3]