投资评级 - 维持“买入”评级 [6][8] 核心观点 - 理想汽车产品优势和品牌设计深入人心，后续车型规划清晰，直营渠道结构持续优化，“双能战略”有望进一步扩大其优势，未来销量空间广阔 [2] - 理想汽车智驾技术持续领先，行业智驾渗透率提速，公司有望最大受益，后续新车型陆续上市将进一步完善产品矩阵，提升整体销量空间，高单车售价叠加规模效应有望保持较好盈利水平 [8] 财务与运营业绩总结 - 2025年全年业绩：销量40.6万辆，同比-18.8%；实现营收1,123亿元，同比-22.3%；归母净利润11亿元，同比-85.8% [2][4] - 2025年第四季度业绩： - 销量10.9万辆，同比-31.2%，环比+17.1%；其中理想L6和i6分别销售3.2万、2.9万辆，合计销量占比达55% [8] - 实现营收287.8亿元，其中车辆销售收入272.5亿元，同比-36.1%，环比+5.4% [8] - 平均单车售价约25.0万元，同比-1.9万元，环比-2.8万元 [8] - 毛利率17.8%，其中车辆毛利率16.8%，同比-2.9个百分点，环比+1.3个百分点 [8] - 归母净利润（GAAP）0.1亿元；归母净利润（Non-GAAP）2.6亿元，同比-93.5%，环比扭亏；对应归母净利率（Non-GAAP）0.9% [8] - 单车盈利（Non-GAAP）约0.2万元，同比-2.3万元，环比+0.6万元 [8] - 2026年第一季度指引：预计交付量8.5~9.0万辆，同比減少8.5%3.1%；预计收入204216亿元，同比減少21.3%~16.7%；对应单车收入约24.0万元 [8] - 盈利预测：预计2026-2028年归母净利润（GAAP）分别为32.6亿元、67.3亿元、136.2亿元；归母净利润（Non-GAAP）分别为44.6亿元、79.3亿元、148.2亿元 [8] 产品与战略 - 产品矩阵：包括一款家庭科技旗舰MPV、四款理想L系列增程电动SUV以及两款理想i系列纯电动SUV [6] - 未来规划：计划于2026年第二季度推出全新一代理想L9，并持续拓展产品线以扩大用户群体，打开销量空间 [6] - 双能战略：增程与纯电双线发展，该战略有望进一步扩大理想汽车的优势 [2][8] - 智驾技术：智驾技术持续迭代领先，有望在行业智驾渗透率提速中最大受益 [8] 销售渠道与出海 - 直营渠道：渠道结构持续优化，数量持续提升。截至2026年2月底，全国已有539家零售中心，覆盖160个城市；售后维修中心及授权钣喷中心548家，覆盖223个城市 [6][8] - 出海进展：2025年10月，位于乌兹别克斯坦塔什干的首家海外授权零售中心正式开业，销售理想L9、L7和L6车型，开启中亚市场 [8]