投资评级与核心观点 - 报告对中集车辆维持“增持”评级，目标价为10.75元 [5] - 报告核心观点认为，中集车辆在国内市场将明显受益于新能源重卡发展趋势，其上装、头挂列车业务均有较大成长空间，同时公司的北美业务随行业景气度提升也有较大空间 [2][11] 财务表现与预测 - 2025年全年，公司实现营业收入201.8亿元，同比下降3.9%，实现归母净利润9.0亿元，同比下降16.8% [11] - 2025年第四季度（25Q4），公司实现营业收入51.7亿元，同比基本持平，环比下降1.8%，实现归母净利润2.9亿元，同比增长16.1%，环比增长28.7%，盈利能力环比提升 [11] - 25Q4毛利率为18.0%，同比持平，环比提升2.5个百分点，净利率为5.6%，同比提升1.3个百分点，环比提升1.2个百分点 [11] - 报告预测公司2026/2027/2028年营业收入分别为209.6亿元、230.3亿元、255.6亿元，归母净利润分别为12.6亿元、14.5亿元、16.4亿元 [11] - 基于2026年预测净利润，报告给予公司16倍市盈率（PE）估值 [11] 业务亮点与市场地位 - 在“星链计划”带动下，公司挂车产品连续13年全球市占率第一 [11] - 2025年，公司液罐车在国内市场逆势达到26.5%的市占率，稳居行业龙头 [11] - 通过“星链计划”，公司提升了国内和全球南方市场的毛利率，2025年对新兴市场出口销量持续提升 [11] - 公司把握了东南亚市场机会，在澳洲拥有本土化工厂，在欧洲市场占有率继续领先 [11] 新能源重卡业务进展 - 2025年，公司上装业务中的EV-DTB产品同比取得超过100%的增长 [11] - 2025年，公司国内EV-RT头挂列车业务取得了里程碑式的突破 [11] - 2025年，电动挂车的国家层面相关法规已完成，支持半挂车增加动力，为头挂列车业务发展提供了政策保障 [11] 北美业务现状与展望 - 2025年，北美半挂车业务受货运市场深度衰退、行业库存高企、客户需求收缩等多重因素冲击，经营业绩承压显著，量、收、利同步下滑 [11] - 公司利用库存储备应对关税挑战，完成了交付目标 [11] - 行业普遍预计美国公路货运大车队的半挂车已到了不得不更换的阶段，因年度维修保养成本上升开始影响车队毛利，公司期待2026年美国半挂车需求在年中逐步复苏 [11] 关键财务数据摘要 - 根据财务摘要，公司2024年营业总收入为209.98亿元，2025年为201.78亿元，预测2026年至2028年分别为209.55亿元、230.31亿元、255.64亿元 [4] - 2024年归母净利润为10.85亿元，2025年为9.04亿元，预测2026年至2028年分别为12.60亿元、14.46亿元、16.37亿元 [4] - 2025年净资产收益率（ROE）为6.1%，预测2026年至2028年将逐步提升至8.5%、9.7%、10.8% [4] - 截至报告期，公司总市值为166.42亿元，每股净资产为7.86元，市净率（PB）为1.1倍 [6][7]