投资评级与核心观点 - 报告对光大环境（00257.HK）维持“优于大市”评级 [1][3][5][23] - 核心观点：公司运营收入占比持续提升，现金流好转，通过提高分红加大投资者回报力度，有望带动估值修复，经营拐点显现 [1][3][8][23] - 基于绝对估值与相对估值，预计公司合理估值区间为5.75-6.03港元，较当前股价（5.18港元）有11%-16%的溢价空间 [3][5][17][22][23] 2025年财务业绩总结 - 2025年实现营业收入275.21亿港元，同比下滑9.05%，主要因新建项目减少导致建造收入下降 [1][8] - 2025年实现归母净利润39.25亿港元，同比增长16.23% [1][8] - 盈利能力改善：毛利率为40.28%，同比提升2.15个百分点；净利率为17.1%，同比提升4个百分点 [1][8] - 收入结构优化：运营/建造/财务收入占比分别为71%/10%/18%，运营收入占比持续提升 [1][8] - 费用变化：管理费用率增长1.65个百分点至11%；财务费用率下降1.3个百分点至8.6% [1][8] - 资产减值收窄：物业、厂房及设备损耗3.63亿港元（同比减亏2.37亿港元），无形资产损耗1.63亿港元（同比减亏5.34亿港元） [1][8] 分板块业务表现 - 环保能源：实现收入150亿港元，同比下滑6%。其中运营收入101亿港元，同比增长4%；建造收入13亿港元，同比下滑49%。板块贡献集团应占净盈利45.08亿港元，同比增长17%，主要因财务费用有效压降 [1][9] - 环保水务：实现收入54亿港元，同比下滑22%。其中运营收入30亿港元，同比增长5%；建造收入13亿港元，同比下滑56%。板块贡献集团应占净盈利6.02亿港元，同比下降26%，主要系建造收入下滑所致 [2][9] - 绿色环保：实现收入67亿港元，同比下滑4%。其中运营收入63亿港元，同比下滑2%。板块贡献集团应占净盈利0.87亿港元，实现扭亏，主要系商誉、无形资产和物业、厂房及设备损耗减少所致 [2][9] 分红与股东回报 - 2025年全年每股派息27港仙，派息总额由2024年的14.1亿港元提升至16.6亿港元 [2][14] - 派息率由2024年的41.8%提升至2025年的42.3% [2][14] - 以2026年3月23日收盘价计算，股息率约为5.2% [2][14] 未来盈利预测与估值 - 盈利预测：预计2026-2028年归母净利润分别为41.27亿港元、43.86亿港元、44.75亿港元，同比增速分别为5.1%、6.3%、2.0% [3][23] - 营业收入预测：预计2026-2028年营业收入分别为290.16亿港元、297.50亿港元、303.65亿港元，同比增速分别为5.4%、2.5%、2.1% [4][18] - 估值水平：当前股价对应2026-2028年预测市盈率（PE）分别为7.7倍、7.3倍、7.1倍 [3][4][23] - 绝对估值：基于FCFF模型，在WACC为7.67%、永续增长率1.5%的假设下，得出每股价值为5.75港元 [17][18][19] - 相对估值：参考可比公司2026年平均9.9倍PE，给予公司2026年9倍PE，对应目标价6.03港元 [22][23]