报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 铜近期下行源于库存压力以及地缘冲突升级带来的潜在加息及流动性压力，但中期看涨，当前市场环境下需求有增量、供给有限制，中期可买入持有，下周关注铜9.3 - 9.6w附近支撑[1] - 铝供给端受损且对能源依赖度较高，预计在金属板块表现偏强，但美联储加息预期使有色金属整体承压，铝内外盘均大幅走弱[1][2] - 锌国内基本面一般，长期资本开支投入有限、伊朗锌矿供应扰动下，短期交易衰退预期背景下支撑偏弱[4] - 镍在基本面偏利空和供应端政策干预偏利多状态下，预计价格维持区间震荡[6] - 不锈钢基本面整体偏弱，在基本面偏利空和供应端政策干预偏利多状态下，跟随镍价维持区间震荡[8] - 铅预计在海外库存拖累及再生利润支撑下，价格维持偏弱震荡[10] - 锡价受全球宏观流动性影响较大，若流动性宽松则向上弹性较强，若美伊冲突影响超预期流动性收紧则回调空间大[14] - 工业硅供需接近平衡，价格预计随成本震荡运行，中长期价格走势预计以季节性边际成本为锚在周期底部震荡[18] - 碳酸锂短期3月去库边际放缓，基本面现货矛盾弱化，盘面以宏观驱动为主，后续上方空间需期现共振或供应预期外扰动才能打开，向下突破需需求崩塌或宁德复产超出预期[21] 各金属情况总结 铜 - 本周铜价震荡下跌，受宏观地缘扰动大，海外市场质疑美国库存虹吸能力，担忧中国消费能力；国内废铜市场复产节奏慢，社会端废铜到货量下降、贸易商库存消化慢，含税废铜供应偏紧，精废价差加速收窄，废铜对电解铜替代需求增强，或推动精铜库存去化[1] - 2026年3月19 - 25日，沪铜现货升贴水从 - 110变为 - 165，废精铜价差从2992变为4607，上期所库存维持411121，仓单从306380减至252111，现货进口盈利从402.37变为 - 81.97，三月进口盈利从614.83变为566.51，保税库premium从47.0变为69.0，提单premium从46.0变为67.0，LME C - 3M从 - 100.12变为 - 71.23，LME库存从335425增至360175，注销仓单从45975增至52700[1] 铝 - 伊朗危机下部分铝厂运行受影响，中东地区物流部分恢复但干散货通行情况不明，美伊冲突加剧产能受影响可能仍存；外盘现货紧张，走势强于内盘，内外正套估值处于高位；美联储降息预期转为加息，有色金属整体承压，铝内外盘均大幅走弱[1] - 2026年3月19 - 25日，上海铝锭价格从24490变为23760，长江铝锭价格从24485变为23755，广东铝锭价格从24490变为23710，国内氧化铝价格从2737变为2769，进口氧化铝价格维持2725.00，沪铝社会库存维持452044，铝交易所库存维持452044；铝保税premium从210变为235，沪铝现货与主力从 - 90变为 - 150，现货进口盈利从 - 3510.90变为 - 3776.15，三月进口盈利从 - 3258.90变为 - 3102.31，铝C - 3M从37.60变为49.84，铝LME库存从432725减至426750，铝LME注销仓单从159675减至153925[1] 锌 - 供应端新年长单谈判基准价85美金，中期锌矿供应预计偏紧，国产和进口TC低位，春季北方矿山复产预计带动反弹，目前冶炼利润尚可；需求端下游陆续复产但订单偏弱，北方部分有环保影响，整体库存累积至25万吨上方[4] - 2026年3月19 - 25日，现货升贴水从 - 60变为 - 70，上海锌锭价格从22820变为22920，天津锌锭价格从22840变为22960，广东锌锭价格从22850变为22980，锌社会库存维持14.61，沪锌交易所库存维持152266；沪锌现货进口盈利从 - 2378.15变为 - 2327.04，沪锌期货进口盈利从 - 2561.62变为 - 2190.34，锌保税库premium维持130，LME C - 3M从 - 35变为0，LME锌库存从117850减至116475，LME锌注销仓单从5825减至6050[4] 镍 - 供应端纯镍2月产量3.26万吨（环比 - 0.26万吨）；需求端刚需为主，金川升水高位走弱、俄镍升水偏弱；库存端国内持续累库，LME小幅去库；消息面矿端供应扰动消息多，印尼对镍价管控加强，预计全年矿偏紧[6] - 2026年3月19 - 25日，1.5菲律宾镍矿价格维持80.0，金川现货从138300.0变为141000.0，俄镍现货从131450变为134700，金川升贴水从6750变为6150，俄镍升贴水维持150；现货进口收益从 - 667.93变为 - 1247.09，期货进口收益从 - 1086.79变为 - 741.82，保税库premium维持210，LME C - 3M从 - 200变为 - 195，LME库存从283770减至282456，LME注销仓单从18762减至18492[5] 不锈钢 - 供应层面钢厂排产环比小幅回落；需求层面下游陆续恢复；成本方面矿价推升镍铁价格、铬铁价格小幅上涨；库存方面本周小幅去库，仓单小幅减少；消息面矿端供应扰动消息多，印尼对镍价管控加强，预计全年矿偏紧[8] - 2026年3月19 - 25日，304冷卷价格维持14950，304热卷从13700变为13900，201冷卷从8500变为8650，430冷卷维持7800，废不锈钢从9650变为9750[7] 铅 - 供应侧原生利润充足，陆续复产，春季精矿开工预计提升，TC有反弹预期，再生受亏损影响，预计3月中旬复产将延迟；需求侧本周电池开工率恢复，月度经销商电池成品去库，3月排产有回暖；目前原生高利润高开工，终端需求偏弱，现货社库本周去库近1万吨，持续压缩再生供应空间[10] - 2026年3月19 - 25日，现货升贴水从 - 200变为 - 75，上海河南价差维持 - 25，上海广东价差维持 - 75，1再生铅价差维持0，社会库存从7减至6，上期所库存维持66110；现货进口收益从707.28变为160.51，期货进口收益从456.23变为407.00，保税库premium维持100，LME C - 3M从 - 41变为0，LME库存从284250减至283150，LME注销仓单从7025减至13050[9] 锡 - 本周锡价震荡下跌，流动性隐患下压力较大；供应端佤邦开展抽水工作，2月出口量恢复较快，二季度预计加速恢复，国内加工费有上调趋势，印尼确定2026年配额为6万吨以上，26年平衡整体偏中性小累库，但供应端存在扰动风险因素；需求端刚需坚挺，但新增消费贡献需验证，社会库存多体现在交易所库存，价格下滑后各环节补库意愿强，海外消费整体偏平，库存震荡[14] - 2026年3月19 - 25日，现货进口收益从4602.16变为未提及，现货出口收益从 - 48421.22变为未提及，锡持仓从80664变为74762，LME C - 3M从 - 249变为0，LME库存从8955减至8780，LME注销仓单从565增至875[14] 工业硅 - 内蒙个别大厂增产，甘肃地区个别工厂减产检修，其余地区开工维持低位运行，新疆大厂维持75台开工；供需接近平衡状态，价格预计随成本震荡运行，中长期产能过剩幅度高，开工率低，价格走势预计以季节性边际成本为锚在周期底部震荡[18] - 2026年3月19 - 25日，421云南基差从165变为 - 320，421四川基差从 - 185变为 - 670，553华东基差从815变为430，553天津基差从865变为430，仓单数量从21669增至22212[17][18] 碳酸锂 - 短期3月去库边际放缓，错配幅度受进口节奏扰动大，基本面现货矛盾弱化，盘面以宏观驱动为主，后续上方空间需期现共振或供应预期外扰动才能打开，向下突破需需求崩塌或宁德复产超出预期[21] - 2026年3月19 - 25日，SMM电碳价格从152500变为152500，SMM工碳价格从149500变为149500，主力合约基差从9900变为 - 6620，近月合约基差从10580变为60，仓单数量从34740减至31460[21]