投资评级 - 维持“优于大市”评级 [1][3][5] 核心观点总结 - 2025年公司利润与价值均实现高增长，归母净利润同比增长44.1%至1540.78亿元，营业收入同比增长16.5%至6156.78亿元 [1] - 利润高增的核心驱动力在于公司积极把握市场机会，大幅提升权益资产配置，总投资收益率达6.09%，同比提升59个基点 [1] - 负债端转型成果持续兑现，资产端投资策略积极，资负联动效果显著 [3] 财务与业绩表现 - 营业收入与利润：2025年营业收入为6156.78亿元，同比增长16.5%；归母净利润为1540.78亿元，同比增长44.1% [1][4] - 盈利预测：预计2026至2028年公司摊薄每股收益（EPS）分别为6.51元、6.71元、6.87元 [3][4] - 内含价值与估值：2025年每股内含价值为51.93元，同比增长4.76%；预计2026至2028年每股内含价值分别为56.14元、60.60元、65.35元，对应P/EV估值分别为0.70倍、0.65倍、0.60倍 [4][6] 业务价值分析 - 新业务价值（NBV）：2025年全年NBV为457.52亿元，同比大幅增长35.7%，增速创2017年以来新高 [2] - 渠道贡献：个险渠道是价值贡献主力，实现NBV 392.99亿元，同比增长25.5%；银保及其他渠道成为NBV核心增长点，NBV贡献同比增长169%，在整体NBV中占比由2024年的7%提升至14% [2] - 价值率修复：个险渠道NBV Margin为35.0%，同比提升9.3个百分点，主要得益于产品预定利率下调、产品结构优化（十年期及以上首年期交保费占个险首年期交比重提升至58.48%）以及分红险占比提升 [2] 产品结构转型 - 产品类型变化：公司大力推动分红险等浮动收益型产品，其在首年期交保费中的占比已接近50%，其中个险渠道占比近60% [2] - 转型效果：银保渠道分红险新单保费占比同比提升约15个百分点；产品转型有效降低负债端的刚性成本，带动公司存量业务的保证利率成本下降 [2] 投资端表现 - 资产配置调整：截至2025年末，股票和基金（不含货币基金）的配置比例由2024年底的12.18%提升至16.89%，其中股票占比由7.58%提升至11.25% [3] - 投资收益率：2025年实现总投资收益3876.94亿元，总投资收益率达6.09%，同比提升59个基点；公司过去三年平均总投资收益率为4.76% [1][3] - 投资弹性：分红险占比提升使得公司对权益资产波动的容忍度更高，为投资端提供了更大弹性空间 [3] 市场与估值数据 - 基础数据：报告发布日收盘价为39.49元，总市值为11161.73亿元，近3个月日均成交额为9.15亿元 [5] - 股价表现：52周最高价为51.92元，最低价为33.61元 [5] - 估值指标：基于盈利预测，2026至2028年预期市盈率（P/E）分别为6.03倍、5.85倍、5.72倍；预期市净率（P/B）分别为2.18倍、2.45倍、2.86倍 [6]