投资评级 - 投资评级为“买入”，并维持该评级 [5] 核心观点 - 行业“反内卷”共识深化及电商税落地，驱动行业集中度提升，头部快递公司回归“舒适区”，中通快递作为网络稳定、服务能力强的头部企业，市占率有望持续提升，实现量利齐升 [1][7] - 公司明确自2026年起，年度股东回报总额（含现金股息及回购）比例将不低于上一财年经调整净利润的50%，回报确定性大幅提升，凸显其作为低估值、高回报、稳增长的“HALO”资产的配置价值 [1][7] 财务业绩总结 - 2025年全年业绩：营业收入同比增长10.9%至491.0亿元，调整后净利润同比下降6.3%至95.1亿元 [3] - 2025年第四季度业绩：营业收入同比增长12.3%至145.1亿元，调整后净利润同比下降1.4%至26.9亿元 [1][3] - 2025年第四季度业务量：同比增长9.2%至105.6亿件，市场份额同比提升0.8个百分点至19.6% [1][7] - 盈利预测：预计公司2026/2027/2028年归母净利润分别为111.5亿元、123.6亿元、137.2亿元，对应市盈率估值分别为12.6倍、11.4倍、10.2倍 [7] 经营与业务分析 - 单价与业务结构：2025Q4快递单价同比提升0.04元，环比显著提升0.14元，主要受益于“反内卷”驱动提价，以及高溢价散件业务量同比增长超38%（四季度日均件量达980万件，业务占比约8.5%） [7] - 成本分析：2025Q4单票运输成本为0.37元，同比下降0.04元，环比上升0.02元，受益于路线优化与装载率提升；单票分拣成本为0.26元，同比下降0.01元；单票其他成本为0.36元，同比大幅上升0.13元，主要因退货包裹业务扩张 [7] - 盈利能力：受益于“反内卷”提价及成本优化，2025Q4单票毛利环比提升0.04元至0.35元；剔除税收返还影响，单票经营利润环比提升0.05元 [7] - 费用管控：2025Q4单票期间费用为0.05元，维持在较低水平 [7] 股东回报与资本运作 - 股份回购计划：公司董事会批准新一期回购计划，授权在未来24个月内回购总额不超过15.0亿美元的股份 [3][7] - 分红政策：自2024年3月起，公司维持稳定的派息政策，分红比例不低于调整后净利润的40% [7] - 综合股东回报：根据50%的股东回报率及2026年盈利预测，对应2026年股东综合回报率为4.2% [7]