投资评级与核心观点 - 报告对谷歌给予“买入”评级，并将目标价提升至380美元，较当前股价299.02美元有27.08%的上涨空间 [4][5][9] - 核心观点认为，谷歌的垂直AI能力结合超过40亿用户群体，能产生AI迭代的飞轮效应，其大模型能力将在AI时代带来比硬件厂商更强的议价能力 [9] - 预计公司未来三年收入复合增长率为16.6%，每股盈利（EPS）复合增长率为16.8% [9] 本季度财务业绩摘要 - 本季度公司总收入达1138亿美元，同比增长18%，高于彭博一致预期的1114亿美元 [2] - 谷歌广告业务收入823亿美元，同比增长13.6%，其中谷歌搜索和其他收入631亿美元，YouTube广告收入114亿美元 [2] - 谷歌云业务收入177亿美元，同比增长47.8%，远超预期 [2] - 其他业务收入136亿美元，同比增长16.7%，创新业务收入3.7亿美元 [2] - 毛利率为59.8%，同比增长1.9个百分点，高于一致预期的58.3% [2] - 谷歌服务经营利润率为41.9%，同比增长2.9个百分点；谷歌云经营利润率为30.1%，同比大幅增长12.6个百分点 [2] - GAAP净利润为346亿美元，同比增长29.8%，其中包含Waymo估值上升带来的一次性员工补偿费用21亿美元 [2] - GAAP摊薄每股收益（EPS）为2.82美元，高于彭博一致预期的2.64美元 [2] 谷歌云业务与AI进展 - 谷歌云业务年化收入已超过700亿美元，剩余履约义务（RPO）环比增长55%至2400亿美元，其中环比净增达850亿美元，较上季度的470亿美元继续加速 [3] - Gemini App目前拥有超过7.5亿活跃用户，Gemini Enterprise付费席位超过800万 [3] - 近六分之一的AI模式查询是非文本的，例如使用语音或图像，显示用户搜索方式正在转变 [3] - 本季度谷歌云与Anthropic达成合作协议，预计到2026年将为其提供超过1吉瓦（GW）功耗的算力 [3] 资本开支计划与财务预测 - 公司将2026年全年资本开支指引大幅上调至1750-1850亿美元，远超市场一致预期的1300亿美元，相比2025年指引翻倍 [4] - 考虑到资本开支的5年折旧周期，报告认为公司收入的增长加速将能覆盖每年额外新增的约100亿美元折旧成本 [4] - 资本开支增加对现金流构成压力，本季度公司回购股票55亿美元，环比减少60亿美元 [4] - 财务预测显示，公司总营业收入将从2024年的3500.18亿美元增长至2028年的6384.35亿美元，复合增长率显著 [6][12] - 预计2026年GAAP净利润为1435.37亿美元，GAAP每股盈利为12.5美元，基于当前股价对应2026年市盈率（P/E）约为24倍 [6][9] 估值依据 - 报告基于公司未来将受益于云服务及AI需求高速增长，给予其2026年每股盈利30倍的估值，认为存在一定的估值中枢溢价 [4][9] - 当前股价299.02美元对应2026年预测每股盈利约24倍市盈率 [4][9]