投资评级与核心观点 - 报告维持对中国太平的“买入”评级，目标价为26.00港元 [1] - 报告核心观点：2025年公司利润和股息大幅增长，主要受投资业绩改善和税率转负驱动，寿险新业务价值增长保持韧性，财产险承保表现稳定，但偿付能力有所下降 [1][6][7][8][9] - 基于投资波动、税率变化等因素，报告上调了2026/2027年每股盈利预测，并维持目标价和“买入”评级 [10] 2025年业绩表现 - 2025年归母净利润为270.59亿港元，同比增长220.93%，符合业绩预告 [5][6] - 税前利润同比增长51%，主要得益于净投资业绩同比增长150%至145.83亿港元，以及税率转负（所得税费用为-32亿港元）的支撑 [6] - 总投资收益为649.89亿港元，同比微降0.34%，总投资收益率同比下降53个基点至4.04% [5][6] - 每股股息为1.23港元，同比增长251%，股息率达5.81% [5][12] 寿险业务分析 - 2025年寿险新业务价值同比增长5%，增长较为平稳 [6][7] - 新单保费同比增长0.6%，显示利润率同比小幅提升 [7] - 分渠道看，个险渠道NBV同比增长7%，银保渠道同比增长6%，其他渠道同比下降16% [7] - 公司分红险转型领先，2025年分红险在长险首年期缴保费中占比达86.1% [7] - 2025年末合同服务边际余额同比增长4.3%至2167亿港元，但新业务CSM同比下降44% [7] - 报告预计2026年NBV有望增长16% [7] 财产险与再保险业务 - 境内财产险（太平财险）综合成本率为98.8%，同比改善1.3个百分点，保费同比增长3.4%至354.55亿港元 [8] - 境内财险中，车险保费同比增长1.2%，非车险保费同比增长6.8% [8] - 境外财产险业务保费同比增长1.2%，但多数市场综合成本率有所上升 [8] - 再保险业务保险服务收入同比增长3.5%，综合成本率为96.5%，同比改善2.3个百分点 [8] 偿付能力与投资配置 - 2025年末，寿险综合偿付能力充足率为230%，同比下降68个百分点；核心偿付能力充足率为143%，同比下降43个百分点 [9] - 偿付能力下降或因业务增长和权益仓位上升所致 [9] - 在股市表现强劲背景下，公司大幅增配股票和基金，年末配置比例达16.6%，同比提升3.6个百分点 [9] 财务预测与估值 - 报告预测2026至2028年归母净利润分别为147.69亿、143.56亿、153.57亿港元 [5] - 报告预测2026至2028年每股盈利分别为4.11、3.99、4.27港元，其中2026/2027年预测分别上调18%和3% [5][10] - 报告预测2026至2028年每股股息分别为0.82、0.76、0.81港元 [5] - 基于2026年预测，市盈率为5.15倍，市净率为0.73倍，股价对内含价值比为0.33倍 [5] - 目标价26.00港元是基于内含价值法（34港元）和账面价值法（18港元）得出估值的平均值 [13] 业务增长预测 - 报告预测2026至2028年毛保费收入将分别达到1194.05亿、1250.65亿、1310.32亿港元，年增长率在4.74%至6.36%之间 [5] - 报告预测2026至2028年总投资收益将分别为597.23亿、615.40亿、674.02亿港元 [5] - 报告预测2026至2028年新业务价值增长率分别为15.86%、13.73%、13.62% [22] - 报告预测2026至2028年集团内含价值增长率分别为10.33%、10.97%、11.02% [22]