投资评级与目标价格 - 报告对中集车辆的投资评级为“增持” [2][5][11] - 报告给出的目标价格为10.75元 [5][11] 核心观点与投资逻辑 - 报告核心观点认为中集车辆在国内明显受益于新能源重卡发展趋势，上装、头挂列车都有较大成长空间 [2][11] - 报告认为公司的北美业务随行业景气度提升空间较大，期待2026年美国半挂车需求在年中逐步复苏 [2][11] - 报告预计公司2026/2027/2028年营业收入分别为209.6亿元、230.3亿元、255.6亿元，归母净利润分别为12.6亿元、14.5亿元、16.4亿元 [11] - 考虑到公司出海业务、新能源重卡业务增长明确，给予公司2026年16倍市盈率估值 [11] 财务表现与预测 - 2025年全年实现营业收入201.8亿元，同比下降3.9%；归母净利润9.0亿元，同比下降16.8% [11] - 2025年第四季度（25Q4）实现营业收入51.7亿元，同比基本持平，环比下降1.8%；归母净利润2.9亿元，同比增长16.1%，环比增长28.7% [11] - 盈利能力方面，2025年毛利率为15.9%，同比下降0.4个百分点；净利率为4.6%，同比下降0.6个百分点 [11] - 25Q4盈利能力环比提升，毛利率为18.0%，同比持平，环比提升2.5个百分点；净利率为5.6%，同比提升1.3个百分点，环比提升1.2个百分点 [11] - 财务预测显示，2026年至2028年营业收入预计同比增长率分别为3.9%、9.9%、11.0% [4] - 同期归母净利润预计同比增长率分别为39.4%、14.8%、13.3% [4] - 预计每股净收益（EPS）将从2025年的0.48元增长至2028年的0.87元 [4] - 预计净资产收益率（ROE）将从2025年的6.1%逐步提升至2028年的10.8% [4] 业务亮点与市场地位 - 在“星链计划”带动下，公司挂车产品连续13年全球市占率第一 [11] - 2025年，公司液罐车在国内逆势达到市占率26.5%，稳居行业龙头 [11] - 通过“星链计划”，提升了国内和全球南方市场的毛利率，2025年对新兴市场出口销量持续提升 [11] - 公司把握住了东南亚国家机会，在澳洲有本土化工厂，欧洲市占率继续领先 [11] - 新能源重卡方面，公司上装业务2025年EV-DTB产品同比取得100%以上的增长 [11] - 2025年国内EV-RT头挂列车取得了里程碑式的突破，且电动挂车国家层面相关法规已完成，为头挂列车业务发展提供政策保障 [11] 北美业务与行业展望 - 2025年北美半挂车业务受北美货运市场深度衰退、行业库存高企、客户采购需求收缩等多重因素冲击，经营业绩承压显著，量、收、利同步下滑 [11] - 公司利用库存储备应对关税挑战，完成了交付目标 [11] - 行业普遍预计美国公路货运的大车队的半挂车已到了不得不更换的地步，因为年度维修和保养成本正在稳步上升，开始影响大车队的毛利 [11] 估值与交易数据 - 基于2026年预测净利润，给予16倍市盈率（PE）得出目标价 [11] - 报告发布时，公司总市值为166.42亿元 [6] - 根据财务预测，公司2026年市盈率（现价&最新股本摊薄）为13.21倍，预计2028年将降至10.16倍 [4] - 当前市净率（P/B）为1.1倍 [7]