投资评级 - 报告对渝农商行（601077.SH）给予“买入”评级，并予以维持 [1] 核心观点 - 报告认为渝农商行2025年业绩延续改善趋势，好于市场预期，规模扩张提速，息差企稳回升，资产质量持续改善，未来基本面仍有较大改善空间，维持“买入”评级 [1][5][6] 财务业绩与预测 - 2025年业绩：2025年全年实现营业收入285.60亿元，同比增长1.35%；实现归母净利润121.28亿元，同比增长5.35% [1][5] - 收入结构：2025年净利息收入为242.61亿元，同比增长7.85%；净手续费收入为12.94亿元，同比下降19.70%；净其他非息收入为30.04亿元，同比下降26.23% [5] - 未来盈利预测：报告调整并预测2026-2028年归母净利润分别为132.97亿元、146.46亿元、160.47亿元，对应增长率分别为9.64%、10.14%、9.57% [1][5][22] - 盈利能力指标：预测2026-2028年净资产收益率（ROAE）分别为9.61%、10.09%、10.24%；每股收益（EPS）分别为1.17元、1.29元、1.41元 [1][22] 息差与定价分析 - 息差企稳回升：2025年第四季度单季年化净息差为1.63%，环比第三季度提升5个基点 [5] - 资产端收益率：第四季度单季年化生息资产收益率为2.98%，环比第三季度微降3个基点；贷款收益率为3.58%，环比上半年下降8个基点 [5] - 负债端成本率：第四季度单季年化计息负债成本率为1.42%，环比第三季度下降7个基点；其中存款成本率为1.37%，环比上半年下降17个基点，带动存贷利差环比提升9个基点 [5] - 未来息差展望：报告预测2026-2028年净息差分别为1.52%、1.50%、1.53% [22] 资产负债与规模增长 - 信贷扩张提速：截至2025年末，贷款总额为7972.87亿元，同比增长11.62%，增速环比第三季度提升2.87个百分点 [5] - 对公贷款强劲：2025年末企业贷款为4349.74亿元，同比增长21.46%，占总贷款比例提升至54.56%；全年净增768.41亿元，增量主要投向租赁和商务服务业、水利环境和公共设施管理业、批发和零售业 [5] - 零售贷款增长放缓：2025年末零售贷款规模为3010.22亿元，同比增长2.91%；其中消费贷同比增长23.01%，按揭和经营贷分别同比下降1.40%和4.01% [5] - 存款稳定增长：截至2025年末，存款总额为1.03万亿元，同比增长9.21%；活期存款占比较上半年提升1.25个百分点至25.29% [5][16] - 规模预测：报告预测2026-2028年贷款余额增速分别为11.00%、10.00%；存款余额增速均为9.00% [22] 资产质量 - 不良率改善：2025年第四季度不良贷款率为1.08%，环比第三季度下降4个基点，较上年末下降10个基点 [5] - 细分不良率：企业贷款和个人贷款不良率分别为0.55%和2.07%，较上半年分别下降0.14个百分点和上升0.03个百分点 [5] - 逾期率下降：2025年第四季度逾期率为1.19%，较上半年下降22个基点 [5] - 拨备水平：2025年第四季度拨备覆盖率和拨贷比分别为367.26%和3.96% [5] - 未来资产质量预测：报告预测2026-2028年不良率稳定在1.08%-1.09%区间，拨备覆盖率预计逐步降至306.27% [22] 估值与投资建议 - 当前估值：基于2026年3月25日收盘价7.03元，报告显示2025年预测市盈率（P/E）为6.58倍，市净率（P/B）为0.58倍 [1][2] - 预测估值：报告预测公司2026-2028年P/B分别为0.57倍、0.53倍、0.49倍 [1][6] - 投资逻辑：报告认为公司深耕重庆区域，实现存贷款快速扩张，拥有负债端低成本优势，资产质量稳健，在“三大新动能”落地背景下，未来获客能力与信贷增速仍有较大潜力，基本面改善空间大 [6]