报告投资评级 - 买入（维持）[1] 报告核心观点 - 公司全球化战略加速推进，海外收入占比显著提升，成为增长核心驱动力[8] - 公司盈利能力创历史新高，毛利率与净利率大幅提升，规模效应显现[8] - 公司IP矩阵持续扩张，Labubu成长为世界级超级IP，多IP、多品类驱动模式增长可持续性强[8] - 分析师看好公司前景，上调盈利预测并维持“买入”评级[8] 财务表现与预测 - 2025年业绩概览：2025年公司实现营业总收入371.2亿元，同比增长184.7%；归母净利润127.8亿元，同比增长308.8%；经调整净利润130.8亿元，同比增长284.5%[8] - 盈利预测：报告将2026-2027年Non-IFRS净利润预测从151亿元/189亿元上调至174亿元/218亿元，并新增2028年预测261亿元[8] - 收入与利润增长：预计2026-2028年营业总收入分别为475.42亿元、586.95亿元、700.89亿元，同比增速分别为28.08%、23.46%、19.41%[1]。同期归母净利润预计分别为166.88亿元、209.19亿元、254.03亿元，同比增速分别为30.62%、25.36%、21.43%[1] - 盈利能力指标：2025年毛利率为72.1%，同比提升5.3个百分点；销售费用率从35.3%降至26.5%；净利率为35.1%，同比提升9.7个百分点[8]。预测2026-2028年毛利率将稳定在71.6%[9] - 估值水平：基于最新摊薄EPS，对应2026-2028年市盈率（P/E）分别为11.91倍、9.50倍、7.83倍。基于Non-IFRS净利润的市盈率分别为11.44倍、9.13倍、7.60倍[1] 全球化进展 - 海外收入爆发：2025年海外收入达162.7亿元，同比增长291.9%，占总收入比例从2024年的31.8%大幅提升至43.8%[8] - 区域市场表现： - 亚太地区：收入80.1亿元，同比增长157.6%，门店从54家增至85家[8] - 美洲地区：收入68.1亿元，同比爆发式增长748.4%，门店从22家增至64家，线上收入占比高达64%，在TikTok全品类排名第一[8] - 欧洲及其他地区：收入14.5亿元，同比增长506.3%，门店从14家增至36家[8] - 未来扩张计划：管理层指引2026年美国门店将超过100家，纽约时代广场和第五大道旗舰店预计在2026年第四季度开业[8] IP运营与产品表现 - 头部IP表现卓越：2025年Labubu收入达141亿元，同比增长365%，已亮相纽约梅西感恩节游行，并与索尼影业合作推进电影项目[8] - IP矩阵多元化：2025年有6个IP收入超过20亿元，17个IP收入超过1亿元。SKULLPANDA收入35.4亿元，同比增长170%[8] - 品类结构变化：毛绒品类首次成为最大品类，收入187.1亿元，同比增长560.6%，占总收入的50.4%[8] - 增长可持续性：在中国区，Labubu贡献仅约三分之一，其余七成收入来自多IP、多品类驱动[8] - 未来IP计划：2026年将推出FIFA世界杯联名及两套重磅系列[8] 其他关键财务数据 - 市场数据：报告日收盘价为168.30港元，港股流通市值约为1994.26亿港元，市净率（P/B）为8.96倍[5] - 基础数据：每股净资产为16.59元，资产负债率为29.43%，总股本及流通股本均为13.41亿股[6] - 现金流与资产：2025年末现金及现金等价物为137.75亿元，预测将持续增长至2028年的772.41亿元。2025年经营活动现金流净额为121.34亿元[9] - 股东回报指标：2025年ROE（净资产收益率）为57.35%，ROIC（投资资本回报率）为77.25%[9]